今头条！宝钛股份(600456)公司深度研究报告：估值底部的军民两用钛合金龙头

竞争格局清晰， 公司位居龙头

钛合金作为一种高性能新型材料，已广泛用于航空、航天、船舶及化工、电力等民用领域。作为全球少数具有完整钛工业体系的国家，我国钛材已连续多年保持净出口，但高端钛材仍供不应求，甚至需要进口。国内军用高端钛材市场参与者主要为宝钛股份（全谱系）、西部超导（棒材、丝材）和西部材料（板材、管材、棒材）三家。2021 年宝钛股份营收52.46亿元，钛材销量约2.7 万吨，处于行业龙头地位。

(相关资料图)

钛材性能优异，航空航天带动广阔市场需求

钛合金性能优异，在全球范围广泛应用于航空航天装备，钛材用量随装备升级持续提升。在军用飞机方面，战斗机钛合金用量占比从F18 的15%增至F35 的27%；民用飞机方面，空客的钛合金占比从A320 的4.5%增至A380 的10%，波音从B707 的0.5%增至B787 的14%。航空发动机也呈现类似趋势：军用航发的钛合金占比从F101 的20%增至F119 的39%，民用航发从CF6的27%增至GE90 的40%。我们预计“十四五”期间军机机身钛合金年均需求10978 吨，军机发动机钛合金年均需求7929 吨，民机钛合金年均需求28651 吨，民机发动机钛合金年均需求24690 吨，仅航空领域年均市场需求超7 万吨。

宝钛作为核心军品钛材供应商，也是C919 民机钛材核心供应商。国外市场方面，根据《华尔街日报》和财联社报道，今年以来波音、空客均表示将停止从俄罗斯进口钛材。公司已通过波音、空客等多家国际航空公司的质量体系和产品认证，且常年有业务往来，有望承接增量订单。此外，钛材还用于导弹、火箭、深海等军品领域。根据中关村在线，民用钛材也已经用在Apple Watch Ultra，行业存在广阔市场空间。

财务指标持续改善，规模效应优势凸显

受益于行业需求旺盛，宝钛近几年进入增长快车道：公司营收从2017 年的28.76 亿元增至2021 年的52.46 亿元，CAGR为16%，同期归母净利润从0.21 亿元增至5.60 亿元，CAGR 高达127%，利润增速显著高于营收。毛利率保持稳步上升，从2017 年18.82%增至2021 年的23.27%，22H1 进一步增至24.23%，盈利能力逐步提高，规模效应明显。费用率呈逐年下降趋势，整体费用率从2017 年的12.15%下降至2021 年的6.37%。

产品产销两旺，募投项目突破产能瓶颈

公司的产能利用率和产销率均保持较高水平。2021 年公司设计产能2 万吨，实际产能3.09 万吨，产量2.78 万吨，产能利用率达到90%。2022 年前三季度钛产品产量达2.47 万吨，销量2.43 万吨，均较上年同期增长24%。由于采取以销定产的销售模式，2017 年以来公司产销率一直保持100%左右水平。

2020 年公司募集20.05 亿元用于项目扩建，各类钛材合计新增产能1.74 万吨，预计明年项目投产，公司率先突破产能瓶颈，带动营收规模进一步提升。

投资建议

公司作为国内钛合金龙头，近年来持续保持产销两旺，产品结构改善叠加规模效应，盈利能力逐年提高。波音、空客陆续表示将停止从俄罗斯进口钛材，公司出口市场空间可观。此外，募投项目进一步突破产能瓶颈，预计公司将保持较高增速。我们预计2022-2024 年分别实现营业收入57.27/73.42/93.97 亿元，同比增长9.2%/28.2%/28%,归母净利润6.40/9.70/13.34 亿元， 同比增长

14.2%/51.6%/37.6%，EPS 为1.34/2.03/2.79 元，对应2022年12 月6 日43.46 元/股收盘价，PE 分别为32/21/16 倍。

首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

疫情影响新增产能建设和释放进度不及预期的风险；“ 十四五”装备更新存在不及预期的风险；上游原材料价格波动影响生产的风险等。

关键词 宝钛股份 新增产能 性能优异