中金看海外·主题：家电及相关：次贷之鉴 欧美消费电器市场调整周期回顾-热头条

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目的

历史上美国经历多次经济或地产危机，其中次贷危机的调整较为剧烈，历次危机后美国消费电器仍然保持增长趋势。

发现

次贷危机期间，美国消费电器、电子市场大幅调整：1）次贷危机是美国1982 年以来的重大危机，地产销量、消费电器销售额规模所受影响大小可能类似第一次及第二次石油危机。2000 年互联网泡沫破灭，1990 年代初期“储蓄贷款协会危机”期间地产、消费皆未出现如此规模下滑。2）次贷危机期间，美国房屋销量2007、2008 年连续同比-23.1%、-21.1%。美国消费电器、电子零售2007 年已显疲态，同比+0.3%，2008、2009 年同比-4.6%、-10.0%。3）2008 年9 月雷曼破产是标志性事件，但危机在此之前已展开，消费电器、电子零售从2008 年1 月开始明显下滑。4）消费电器、电子作为耐用消费品受影响较大。2008 年4 月去库存开始，持续22 个月到2010 年2 月，此时库存堪比2002 年水平，明显偏低。欧洲地区市场负面影响明显弱于美国。次贷危机后，美国厨电、白电、小家电等销售额继续增长。

本轮家电需求周期调整：1）2020、2021 年欧美市场疫情下居家需求和补贴导致消费电器、电子需求大幅增长；2022 年高通胀，以及需求透支导致市场需求下滑，并出现去库存。2021 年美国海上货物堆积加大去库存波动。

2）美国房屋销量2021 年7 月以来下滑已20 个月，零售商消费电器、电子类库存高点在2022 年6 月。3）我们预计欧美消费电器、电子类渠道去库存将持续到2Q23。如果美国经济硬着陆，耐用品零售下滑扩大，渠道和品牌企业会去库存，周期或将延长。4）中国家电出口在1Q22 已经由于欧美客户去库存而下滑。2020-2022 年中国家电出口额（美元）同比+23.5%、+22.3%、-13.3%。2018 年以来，中国产能外迁。美国海关数据，清洁电器、黑电、厨房小家电自中国进口的比例（以进口量计）呈下降趋势，2022年对比2019 年分别-26ppt、-13ppt、-7ppt。

4Q2022 欧美消费电器、电子类零售继续下滑：1）4Q22 欧美家电龙头营收同比普遍下降，如飞利浦个护小家电-4%；iRobot -21%；LG电子室内娱乐-10%；剔除汇率等因素影响，惠而浦-10.8%，伊莱克斯-10.5%，SEB-5.6%。2）照明企业营收下滑较小，4Q22 昕诺飞-1%、艾迈斯欧司朗-4%；3）暖通空调龙头之前持续超预期，4Q22 营收继续稳健增长，江森自控+3.5%，特灵科技+14%，雷诺士+13.4%，三菱电机暖通空调业务+29%（未剔除汇率影响），大金工业剔除汇率影响+17%。

风险

美国经济硬着落的风险；欧美耐用品去库存周期延长风险。

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