密尔克卫(603713)：外部因素冲击Q4业绩 全年仍旧维持高增

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全年成长稳健收官，四季度受客观因素冲击。2022 全年实现营收115.76亿元（+33.90%），归母净利润6.05 亿元（+40.20%），扣非归母净利润5.81 亿元（+41.45%），全年业绩表现突出。具体到四季度，由于四季度国内疫情冲击，致使公司业务运转受到影响，叠加计提商誉减值等因素，单季度表现下滑。其中4Q22 营收24.82 亿元（-7.90%），归母净利润1.29 亿元（-1.12%）, 扣非归母净利润1.18 亿元（-5.05%）。

各项业务成长性继续。我们拆分公司各版块收入与毛利率如下：

1)MGF 全球货代业务：2022 年全球货代业务收入同比增长21%，毛利率有所提升，2022 全年货代业务毛利率11.4%；2)MRW 仓储一体化业务：

作为公司盈利能力最强的业务，公司22 年仓储板块收入增长32.1%，毛利率同样增至46.6%，毛利额同比增长42.7%；3)MRT 运输业务：运输业务同样实现较快增长，实现收入同比37.1%、毛利额同比44.7%的增速。

毛利率同比2021 年略有改善；4)MGM 全球移动交付业务：该业务包括国际工程物流与全球航运罐箱业务，22 年实现9.7 亿营收，同比增长70.6%，毛利率达到18.6%；5)化工品交易业务：受2022 年疫情等因素影响，公司2021 年化工品交易业务增速39.1%，全年毛利率3.1%。

综合来看，公司2022 年毛利润增长42.1%，成长十分稳健，其中物流板块毛利润增速超过整体。四季度公司毛利润亦同比小幅微增。

商誉减值影响利润表现。2022 年油价波动非常剧烈，上半年原油价格大幅上涨，下半年则由于国际战略石油储备的释放导致价格下跌。因此公司下半年终止了子公司密尔克卫瑞鑫化工的用油贸易、加油站业务，以及地方政策影响了子公司大春新能源业务。考虑业务变化较大，瑞鑫化工发生商誉减值。公司全年商誉减值3950 万元，若考虑还原商誉部分，则公司业绩表现将显著更优。

风险提示：宏观经济波动超预期；公司市场扩张进度低于预期。

投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。考虑2022 年公司分销业务的进展受到疫情影响，叠加2023 年出口板块的不确定性，我们将2023-2024 年盈利预测分别从9.1、12.5 亿下调至8.1、11.0 亿，增速分别为34%、36%，新增2025 年盈利预测14.4 亿，同比增长30%。公司在过去已经体现出了非常强劲的成长性，且质量扎实，当前公司市值对应2023 年业绩不足25x，维持买入评级。

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