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全球速看:化工行业天然碱专题:穿越周期 独占鳌头

2023-03-23 16:21:19 来源:长江证券股份有限公司

天然碱简介:物理过程制碱,受到政策鼓励纯碱学名碳酸钠,工业化制备方法有氨碱法、联碱法和天然碱法,前两者统称化学合成法,天然碱法则以物理过程为主,通过热溶、蒸发、结晶、提纯等工艺从天然碱矿或碱湖中将纯碱分离。相较合成法,天然碱法具备环保、成本低、能耗低、产品质优的特点;局限性在于依赖天然碱资源。天然碱法碳排放减少约65%,水资源消耗减少约76%,且无废液、几乎无废固;《产业结构调整目录》将新建纯碱列为限制项目,而天然碱法被排除在外,仍有一定扩张能力。


【资料图】

天然碱演化:资源壁垒雄厚,全球影响力持续提升天然碱法占全球纯碱总产能约30%,而在中国占比仅5.6%,资源壁垒是天然碱扩张的掣肘。

全球天然碱资源主要分布在美国、土耳其、中国、墨西哥、非洲等地。

美国:1938 年美国发现世界最大天然碱矿,之后天然碱工艺迅速发展,至1976 年其天然碱产出纯碱已占总产量的70%,至1982 年该比例达到94%。当前美国纯碱已全部由天然碱供应。

土耳其:天然碱储量、产能、出口均仅次于美国,曾与索尔维集团合资建设年产能120 万吨的氨碱厂,而Eti Soda、Kazan 两大天然碱项目于2009 年、2017 年建成,现工艺占比已超70%。

欧洲:近年欧洲纯碱供应增长缓慢。受资源所制,欧洲纯碱生产均为合成法,索尔维曾在欧洲有8 家氨碱厂,多重冲击下小产能近年逐步关闭,为维持市占率,索尔维扩产其美国天然碱厂。

印度:印度纯碱需求增长较快,本地氨碱厂受石灰石、食盐资源制约,难以有大发展。21 世纪以来,印度厂家纷纷向海外碱厂投资,TATA 公司和Nirma 公司分别于2008 年、2007 年取得美国天然碱公司怀俄明州通用化学品公司、西尔斯谷矿物公司的经营权,正式进入天然碱阵营。

中国:国内天然碱矿分布在河南桐柏县、内蒙古阿拉善等地。180 万吨年产能均来自远兴能源;此外,远兴能源在建780 万吨/年天然碱项目,全部投放后,国内天然碱产能将有数倍增长。

当前海内外纯碱在建项目以天然碱法为主,多重优势助力,预计天然碱未来占比将持续提升。

天然碱盈利:穿越多轮周期,显著优势不改

天然碱法有约40%的成本优势,且因能耗较低,煤价上涨助涨成本优势。对比近10 年天然碱企业远兴能源与国内同行的纯碱毛利率,前者毛利率在43%~60%之间波动,均值为50.2%,而后者普遍波动较大,均值仅19.1%。合成碱法的成本端竞争力部分依赖于区位优势,中盐化工子公司发投碱业、昆仑碱业、盐业分公司位于青海、内蒙古地区,当地低廉的动力煤、原盐价格助其在合成法中具有优势。而山东碱厂地处华东,原料价格高昂导致整体生产成本高企。

投资建议:看好远兴能源的长期投资机会

远兴能源明确竞争优势,聚焦天然碱发展,近年持续剥离煤炭、甲醇等业务,并通过收购、增资获得银根矿业60%股权,主导塔木素大型天然碱项目开发。控股公司银根矿业一期年产500万吨纯碱、40 万吨小苏打项目有望于2023 年6 月建设完成,且塔木素碱矿储量、品位、埋深等均大幅优于公司现有碱矿,单位煤耗、电耗费用更低,公司成本优势有望得到进一步增厚。

作为国内唯一的天然碱企业,远兴能源在建天然碱项目投产在即,产能规模将大幅提升,成本优势有望得到进一步增厚。看好纯碱龙头远兴能源的长期投资机会。

风险提示

1、项目投产不及预期;

2、行业需求萎缩风险。

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