全球速看：化工行业天然碱专题：穿越周期 独占鳌头

天然碱简介：物理过程制碱，受到政策鼓励纯碱学名碳酸钠，工业化制备方法有氨碱法、联碱法和天然碱法，前两者统称化学合成法，天然碱法则以物理过程为主，通过热溶、蒸发、结晶、提纯等工艺从天然碱矿或碱湖中将纯碱分离。相较合成法，天然碱法具备环保、成本低、能耗低、产品质优的特点；局限性在于依赖天然碱资源。天然碱法碳排放减少约65%，水资源消耗减少约76%，且无废液、几乎无废固；《产业结构调整目录》将新建纯碱列为限制项目，而天然碱法被排除在外，仍有一定扩张能力。

【资料图】

天然碱演化：资源壁垒雄厚，全球影响力持续提升天然碱法占全球纯碱总产能约30%，而在中国占比仅5.6%，资源壁垒是天然碱扩张的掣肘。

全球天然碱资源主要分布在美国、土耳其、中国、墨西哥、非洲等地。

美国：1938 年美国发现世界最大天然碱矿，之后天然碱工艺迅速发展，至1976 年其天然碱产出纯碱已占总产量的70%，至1982 年该比例达到94%。当前美国纯碱已全部由天然碱供应。

土耳其：天然碱储量、产能、出口均仅次于美国，曾与索尔维集团合资建设年产能120 万吨的氨碱厂，而Eti Soda、Kazan 两大天然碱项目于2009 年、2017 年建成，现工艺占比已超70%。

欧洲：近年欧洲纯碱供应增长缓慢。受资源所制，欧洲纯碱生产均为合成法，索尔维曾在欧洲有8 家氨碱厂，多重冲击下小产能近年逐步关闭，为维持市占率，索尔维扩产其美国天然碱厂。

印度：印度纯碱需求增长较快，本地氨碱厂受石灰石、食盐资源制约，难以有大发展。21 世纪以来，印度厂家纷纷向海外碱厂投资，TATA 公司和Nirma 公司分别于2008 年、2007 年取得美国天然碱公司怀俄明州通用化学品公司、西尔斯谷矿物公司的经营权，正式进入天然碱阵营。

中国：国内天然碱矿分布在河南桐柏县、内蒙古阿拉善等地。180 万吨年产能均来自远兴能源；此外，远兴能源在建780 万吨/年天然碱项目，全部投放后，国内天然碱产能将有数倍增长。

当前海内外纯碱在建项目以天然碱法为主，多重优势助力，预计天然碱未来占比将持续提升。

天然碱盈利：穿越多轮周期，显著优势不改

天然碱法有约40%的成本优势，且因能耗较低，煤价上涨助涨成本优势。对比近10 年天然碱企业远兴能源与国内同行的纯碱毛利率，前者毛利率在43%~60%之间波动，均值为50.2%，而后者普遍波动较大，均值仅19.1%。合成碱法的成本端竞争力部分依赖于区位优势，中盐化工子公司发投碱业、昆仑碱业、盐业分公司位于青海、内蒙古地区，当地低廉的动力煤、原盐价格助其在合成法中具有优势。而山东碱厂地处华东，原料价格高昂导致整体生产成本高企。

投资建议：看好远兴能源的长期投资机会

远兴能源明确竞争优势，聚焦天然碱发展，近年持续剥离煤炭、甲醇等业务，并通过收购、增资获得银根矿业60%股权，主导塔木素大型天然碱项目开发。控股公司银根矿业一期年产500万吨纯碱、40 万吨小苏打项目有望于2023 年6 月建设完成，且塔木素碱矿储量、品位、埋深等均大幅优于公司现有碱矿，单位煤耗、电耗费用更低，公司成本优势有望得到进一步增厚。

作为国内唯一的天然碱企业，远兴能源在建天然碱项目投产在即，产能规模将大幅提升，成本优势有望得到进一步增厚。看好纯碱龙头远兴能源的长期投资机会。

风险提示

1、项目投产不及预期；

2、行业需求萎缩风险。

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