华能国际(600011)：火电亏损压制业绩表现 静待新周期经营反转|新视野

(资料图)

事件描述

公司发布2022 年年报：2022 年全年公司实现营业收入2467.25 亿元，同比增长20.31%；实现归母净利润-73.87 亿元，同比减亏26.19 亿元。

事件评论

风光电量保持高增，可再生能源业绩快速增长。2022 年全年公司新增并网可控发电装机为861.4 万千瓦，得益于此，截至2022 年底，公司清洁能源装机规模达到3317.1 万千瓦，占公司总装机比重达到26.07%，较2021 年末提升3.68 个百分点，其中风电装机1362.8 万千瓦，光伏装机627.6 万千瓦。在新能源装机持续扩张的拉动下，公司全年风电完成上网电量274.10 亿千瓦时，同比增长34.01%；光伏完成上网电量60.06 亿千瓦时，同比增速更是高达71.29%。得益于此，公司2022 年风电业务实现利润总额62.35亿元，同比增长27%，光伏实现利润总额11.48 亿元，同比增长58%。但受偏枯的来水影响，公司水电上网电量为8.09 亿千瓦时，同比减少8.59%，生物质发电虽然保持增长，全年完成上网电量同比增长17.45%。但全年水电利润总额为0.22 亿元，同比减少42%，生物质利润总额为-1.07 亿元，同比减少346%。整体来看，在装机快速扩张的拉动下，公司可再生能源业务合计实现利润总额72.98 亿元，同比增长29.56%。

成本高位叠加减值影响，全年业绩持续承压。电量端，2022 年全年公司煤机上网电量同比减少4.01%，燃机上网电量同比减少1.93%，但得益于电价端的提升，公司2022 年煤机收入达到1841.49 亿元，同比增长15%，燃机实现营业收入185.21 亿元，同比增长11%。虽然收入端快速增长，但是受煤炭供需环境持续趋紧影响，2022 年公司境内火电厂售电单位燃料成本为372.56 元/兆瓦时，同比上涨17.73%。而且受煤价持续高位运行影响，公司2022 年对火电资产进行了减值测试，并计提减值损失27.80 亿元，进一步加大了火电的亏损压力。受此影响，公司2022 年煤电利润总额-173.25 亿元，同比减亏29.64亿元，燃机利润总额为5.75 亿元，同比减少7.4 亿元。由于此次减值主要集中在煤机，若将减值还原后，公司2022 年煤机经营度电亏损约4 分钱。不过公司海外业务经营情况优异，新加坡业务税前利润同比增加17.14 亿元。巴基斯坦业务利润总额同比减利1.80亿元。整体来看，虽然可再生能源及海外业务盈利均实现大幅增长，但在煤电严峻的经营压力下，公司全年实现归母净利润-73.87 亿元，同比减亏26.19 亿元。实际上，按照公司火电机组供电煤耗287.69 克/千瓦时测算，公司入炉煤折标煤单价若较2022 年均价回落约139 元/吨时，则公司煤电业务便可以实现盈亏平衡。而截至3 月21 日，今年以来秦皇岛Q5500 动力煤平仓价均价已经较去年均值降低84 元/吨，折标煤94 元/吨。同时考虑到随着长协新政稳步推进，公司入炉煤折标煤单价有望实现更高降幅，公司煤电亏损有望在2023 年持续好转。而且考虑到新能源资产快速扩张，公司业绩有望加速修复。

投资建议：我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.57 元、0.71 元和0.87 元，对应2023-2025 年PE 分别为14.89 倍、12.09 倍和9.85 倍，维持公司“买入”评级。

风险提示

1、煤价非季节性上涨风险；

2、新项目建设投资不及预期。

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