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中国可转债周报：转债中与直觉有关的常见弱点观焦点

2023-03-24 14:17:33 来源：中国国际金融股份有限公司

(相关资料图)

转债中与直觉有关的常见弱点

此前路演的过程中，我们发现一些误区仍在转债投资者中存在着。其中多数都与常识、人性以及“舒适感”相关。显然，转债作为非线性衍生品，并不顺从这类符合直觉的逻辑，我们在正文中一一就这些误区进行回答。

转债估值方面的问题较多，包括：1、这是一个有正自相关的趋势变量，不存在数字上的中枢，但市场经常讨论中枢是否上移或下移了；2、不少投资者认为估值的影响来自于提升或压缩，实际Gamma 效应的贡献更大，这也是高估值环境与低估值环境本质的不同；3、以及虽然都称作估值，但转债估值与正股估值的意义不同，前者决定力更强。

符合直觉的操作也往往带来问题，包括：1、正股过往跌幅较大并不能保证转债更安全，反倒在这方面明显弱于涨幅较大的；2、对转债进行止盈止损操作，也往往损伤其不对称性。

转债策略方面：1、单独依靠转债来做“绝对收益”策略并不一定可行。因为这会导致策略为了低波动，而偏向低价与债性品种，从而使得转债在对正股的趋势和波动暴露较少，降低组合赔率；2、行将到期的品种并无超额回报，反而大幅跑输指数；3、通过量化的策略进行择券后，正股逻辑的通顺并不带来更好的回报，因为对应到转债层面，这表示标的难以产生预期外的波动，这也是转债研究与股票研究的重要差异。

风险

历史测算不能代表未来，转债估值超预期压缩，股市情绪明显回落。

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