当前热点-信用债回顾：一级发行回落 避险情绪层面利好国内债市短期表现

一、一级市场：信用债发行量环比下降、净融资环比下降? 本周信用债共发行3674.55亿元，较上周4041.28亿元环比下降；偿还量环比小幅上升，本周信用债净融资38.93亿元，较上周707.82亿元环比下降。

分产业债和城投债来看，本周产业债发行规模1688.80亿元，较上周的1916.74亿元环比下降，本周产业债净融资规模环比下降，为-188.42亿元；本周城投债发行规模1985.75亿元，较上周的2124.54亿元环比下降，城投债本周净融资规模环比下降，为227.35亿元。

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分主体评级看，本周AAA级信用债净融资为负，其余各级信用债净融资均为正；分企业性质看，本周央企、地方国企和民企信用债净融资分别为-171.65亿元、221.19亿元和-10.60亿元，分别较上周环比变化+64.63亿元、-918.23亿元和+184.71亿元。

分地区看，本周一级信用债发行主要分布在北京、江苏、浙江等地区；整体来看，本周各地区信用债发行总量较上周有所下降，净融资总量较上周也有所下降，信用债发行和净融资变化幅度较大的地区主要分布在发债大省，其他地区变化不明显。

信用债投标上限-票面利率越高，意味着发行贴近投标下限，体现投资者情绪较高；信用债认购倍数越大，意味着有效认购数越大，同样体现投资者情绪较高。从本周投标上限-票面利率和认购倍数来看，本周信用债认购热情较上周有所下降。

本周信用债一级市场的信用债发行成本环比上升，加权票面利率为4.03%，而上周为3.86%；本周信用债一级市场的信用债发行期限环比上升，加权发行期限为2.56年，而上周为2.34年。

二、二级市场：本周信用债收益率大多下行

本周信用债收益率大多下行。本周除1年期AAA等级和5年期各等级城投债收益率上行外，其余各等级各期限城投债收益率均下行，其中1年期AA-等级下行最为明显（9.57bp）；除5年期各等级中票收益率上行外，其余各等级各期限中票收益率均下行，其中3年期AA+等级下行幅度最大（3.71bp）。信用利差方面，本周除1年期AAA、AA等级，5年期AAA、AA、AA-等级城投债信用利差走阔外，其余各等级各期限城投债信用利差均收窄，其中3年期AA等级收窄最为明显（9.23bp）；除3年期AAA、AA、AA-等级，7年期AAA、AA等级中票信用利差收窄外，其余各等级各期限中票信用利差均走阔，其中5年期AAA等级走阔幅度最大（3.42bp）。

信用利差历史分位数方面，对于城投债，当前（截至3月24日）各期限、各等级城投信用利差分位数水平大多处在2012年以来的历史1/4至3/4分位数之间，其中除3、5、7年期AA-等级和5年期AA等级城投信用利差处于2012年以来的历史3/4分位数之上，其余各期限各等级城投债信用利差均处在2012年以来的历史1/4至3/4分位数之间；对于中票，当前各期限、各等级中票信用利差大多处在2013年以来的历史1/4至3/4分位数之间，其中除3、5年期AA-等级中票信用利差处于2013年以来的历史3/4分位数之上，1年期AAA、AA等级信用利差处于2013年以来的历史1/4分位数之下，其余各期限各等级中票信用利差均处在2013年以来的历史1/4至3/4分位数之间。

本周资金利率均下行。本周短端和中期资金利率均下行。短端资金价格方面，R001较上周五下行97.75bp，R007较上周五下行36.45bp。中等期限方面，3M SHIBOR较上周五下行2.70bp，本周下行1.90bp。央行公开市场操作方面，本周累计开展3500亿元逆回购操作，有4630亿元逆回购到期，央行本周实现净回笼1130亿元。

海外风险事件频发，避险情绪层面利好国内债市短期表现。上周继硅谷银行风波之后，瑞信也出现风险事件并且在瑞银以30亿瑞郎收购瑞信的同时，其名义约172亿美元的AT1债券被完全减记，引发投资者对相关标的的抛售。考虑到我国银行经营整体稳健并且条款有差异，国内银行资本债市场受此影响有限，相关利差并未出现显著波动。此外，海外金融风险仍在蔓延过程中，短期避险情绪有利于境内债市表现。

从本周偏离估值成交情况来看，低于估值成交占比的总体水平较上周上行，占比中枢在42.1%左右（上周为38.0%左右）。低于估值成交中，城投债占比较上周有所上行。分主体评级来看，当前的市场环境下，投资者依然偏好高主体评级的产业债，本周低于估值成交的AA+及以上高主体评级城投债占比较上周有所下行。从本周低于估值成交的产业债行业分布来看，主要分布在房地产、综合、采掘等领域，且以AAA及以上优资质主体债券为主；从本周低于估值成交的城投债地区分布来看，主要分布在云南、陕西、四川等地区，其中投资者对城投债下沉信用资质更多集中在四川、贵州、湖南等地区。分行政级别来看，本周投资者对城投债的低估值成交更多集中在地级市、园区平台。

风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期。

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