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东阿阿胶(000423):利润端实现高增长 全年业绩符合预期

2023-03-26 12:27:10 来源:中信建投证券股份有限公司

核心观点

3 月24 日晚,公司发布2022 年年度报告,全年实现收入40.42亿元,同比增长5.01%;实现归母净利润7.80 亿元,同比增长77.10%;实现扣非归母净利润7.00 亿元,同比增长98.60%;利润端增长较快主要由于:1)公司积极挖潜增效,促进核心产品毛利率稳步提升;2)减值损失同比去年有所减少;整体业绩符合预期。随着公司积极转变战略布局,以创新改革为基,以营销改革为辅,看好公司23 年经营逐步改善,除旧布新未来可期。

事件


(相关资料图)

公司发布2022 年年度报告

3 月24 日晚,公司发布2022 年年度报告,全年实现收入40.42亿元,同比增长5.01%;实现归母净利润7.80 亿元,同比增长77.10%;实现扣非归母净利润7.00 亿元,同比增长98.60%;整体业绩符合预期。

简评

利润端实现高增长,全年业绩符合预期

2022 年全年,公司收入端实现增长5.01%,虽然受到业务结构调整的影响,但在核心产品的带动下仍实现了平稳增长;归母净利润增长77.10%,扣非归母净利润增长98.60%,利润端增长较快主要由于:1)公司积极挖潜增效,促进核心产品毛利率稳步提升;2)减值损失同比去年有所减少。

2022 年Q4 单季,公司实现营业收入9.95 亿元,同比下滑2.71%,收入端在外部环境的影响下短期承压;实现归母净利润2.67 亿元,同比增长91.93%;实现扣非净利润2.48 亿元,同比增长110.60%,利润端增长较快主要归功于公司积极推进各项改革,持续聚焦主业发展,整体经营趋势稳步增长,带来盈利能力的持续提升。

整体来看,公司主业利润基本延续了前三季度高速增长的趋势,在核心产品的带动下实现了良好的增长,业绩符合预期。

核心产品增长稳健,盈利能力稳步提升

2022 年分产品来看:1)阿胶及阿胶系列产品:作为公司核心系列产品,22 年收入占比达到91.52%,为公司业绩的核心贡献点。从历史复盘上来看,公司阿胶及系列产品收入在2018 年达到63.2 亿元高点;2019 年受整体宏观环境以及市场对价值回归预期逐渐降低等因素影响,公司渠道库存出现持续积压,收入和毛利率出现大幅下滑,但下半年开始公司加大力度清理库存水平,收入和利润端逐渐改善,渠道库存清理到2021 年逐步接近尾声。2022 年,公司阿胶及阿胶系列实现收入36.99 亿,同比增长8.95%,毛利率73.16%,同比增加7.21pp,盈利能力的稳步提升主要受益于公司积极推进市场及销售推广、同时挖潜增效促进毛利增长,公司核心系列产品在收入和利润两端均实现持续改善。

2)其他药品及保健品:公司拥有龟鹿二仙口服液、海龙胶口服液等传统药品,目前也在积极推进二次开发,除核心阿胶系列产品外,公司目前具有战略储备产品超过40 余种。2022 年,公司其他药品及保健品收入为1.87亿元,同比下滑12.57%,毛利率64.89%,同比增加1.24pp。展望未来,公司将未来将持续探索经典名方、新适应症拓展、布局血液病及老龄化慢病方向的院内制剂及名家验方。

3)毛驴养殖及销售:2020 年以来,公司对毛驴养殖及贸易业务进行轻资产化调整,选择性退出一些自身养殖存栏量小,屠宰供皮量在公司整体采购占比不大的基地,同时保留了部分养殖基地及屠宰加工业务,集中优势资源实施驴产业链卡脖子关键技术攻关突破,重点解决养殖繁育过程中的关键技术难题,通过产品开发,使一头毛驴综合价值最大化,推动整个产业升级,提高产业竞争力。2022 年,公司毛驴养殖及贸易业务实现收入1.03 亿元,同比减少42.26%,收入规模进一步缩减,但盈利能力实现稳步提升,毛利率提升至10.33%。展望未来,公司将持续加大转型力度,在培训养殖户技术保障原料的基础上,进一步聚焦高毛利轻资产业务,实现从收入导向到利润导向的转型。

重焕东阿阿胶品牌价值,引领中式滋补品类发展2022 年是公司建厂70 周年,公司携手全国20 余省区龙头连锁、区域TOP 连锁,以阿井水为纽带,于7月12 日在首站东阿县正式启动“炼行计划”阿井水万里行传递活动,在全国重点城市楼宇、地标及公交车体布局广告,覆盖范围包括北京、上海、深圳等二十余个城市;“炼行计划”旨在传递东阿阿胶金牌品质,唤醒中华老字号的新品牌价值,有望充分释放东阿阿胶品牌力,提升阿胶系列产品的消费潜力及销售动能,推动公司业绩增长。十四五期间,公司深化“固本培元、延展突破、创新探索”业务布局,在确保核心业务恢复性增长的同时,积极拓展滋补保健领域,向大健康产业布局,寻求新的增长曲线。公司主要围绕补气养血、滋阴温阳、健康快消三大领域,积极开展“阿胶+”战略,不断开发即食化、便利化、多元化的新产品,拓展功能保健食品、新式滋补品,探索自有OTC 品种、快消及美妆个护等,加速新领域布局;通过持续布局产品及服务形式的创新,  公司积极布局年轻用户群体,逐步拓展阿胶应用领域,有望引领中式滋补品类的发展。

毛利率实现稳步提升,经营质量持续改善

2022 年全年,公司综合毛利率为68.30%,同比增加6.00 个百分点,主要受益于核心产品盈利能力的稳步提升。销售费用率为32.60%,同比增加6.26 个百分点,主要由于公司加大品牌焕新、以及渠道动销投入;管理费用率为9.58%,同比减少0.12 个百分点,控费效果理想;研发费用率为3.41%,同比减少0.43 个百分点,主要受到统计口径的影响。经营活动产生的现金流量净额同比减少23.42%,主要由于销售回款同比减少、支付各项税金同比增长;投资活动产生的现金流量净额同比增长161.24%,主要由于本期购买理财资金支出同比减少;筹资活动产生的现金流量净额同比减少93.38%,主要由于本年利润分配金额同比增长。其余财务指标基本正常。

盈利预测及投资评级

我们认为:1)公司作为阿胶行业龙头,品牌壁垒深厚,随着公司积极整合营销队伍,推动品牌价值重塑,逐步拓展阿胶应用领域,有望引领中式滋补品类的发展;2)公司积极转变战略布局,以创新改革为基,以营销改革为辅,经营质量逐步改善,有望推动公司业绩持续恢复,除旧布新未来可期。我们预计,公司未来业绩将逐步实现恢复,品牌力有望不断提升,可以给予一定估值溢价,公司2023–2025 年预计实现营业收入分别为47.61 亿元、55.41 亿元和63.89 亿元,归母净利润分别为9.47 亿元、11.45 亿元和13.82 亿元,折合EPS(摊薄)分别为1.45 元/股、1.75 元/股和2.11 元/股,对应PE 分别为31 倍、26 倍及21 倍,维持“买入”评级。

风险分析

1)产品推广不达预期:公司在销售投入加大,若产品推广不及预期,将会影响销售收入进而影响公司利润;2)集采降价风险,公司系列核心产品可能会进一步进入集采名单,降低产品价格,压缩产品利润,进而影响公司盈利预期;3)原材料及动力成本涨价风险:公司原材料价格上涨将会导致成本压力上升,进而影响公司利润表现;4)医院诊疗量恢复不及预期:疫后居家诊疗逐渐得到推广,医院诊疗量或许会受到影响,从而影响处方药的销售,进而影响公司整体利润。

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