中国神华(601088)：业绩增长稳健 分红高于承诺 天天播报

(资料图片仅供参考)

2023 年业绩与预告一致

公司公布2022 年业绩：A 股归母净利696 亿元（3.50 元/股），同比+39%，扣非归母净利703 亿元，同比+41%。H 股归母净利729 亿元（3.67 元/股），同比+42%。盈利再创新高，与业绩预告一致；4Q22 A 股归母净利105 亿元，同比/环比+13%/-42%，扣非归母净利119 亿元，同比/环比+18%/-33%，盈利环比下降主要由于费用及减值的集中计提。

评论：1）全年自产煤产销量提升。2022 年自产煤产量/销量3.134 亿吨/3.162 亿吨，同比+2.1%/+1.1%；4Q22 产量/销量7800/7900 万吨，同比-5.8%/-6.4%，环比+0.3%/+2.3%。2）煤炭售价上涨。2022 年吨煤售价同比+9.5%至644 元，年度/月度长协销售价格同比+13%/+14%，自产煤吨煤售价为597 元；4Q22 销售均价为686 元，同比/环比-7.8%/+10%；。3）2022 年吨煤生产成本同比+21 元至176 元，其中人工成本+8.2 元，主要由于员工增加，工资及社保支出增加，矿务工程费、煤炭开采服务支出、煤炭洗选加工费、维简安全费等其他成本+8.2 元；4Q22 吨煤生产成本同比/环比-3.1%/+6.0%。4）2022 年发电量/售电量同比+14.9%/+15.2%，自有铁路运输周转量/航运货运量/航运周转量同比-1.9%/+12.5%/+19.2%，聚乙烯/聚丙烯销量同比+7.7%/+7.9%。5）2022 年公司投资收益同比+33.05 亿元至24.2 亿元，资产减值损失同比+20.8 元至33.72 亿元。

发展趋势

1）2023 年资本开支计划361.52 亿元（2022 年支出319.45 亿元），煤炭/电力计划支出73.77/180.8 亿元；2）煤&电双轮驱动。随着黄玉川等煤矿核增产能释放、李家壕煤矿核增准备工作开展、新街项目推进，以及发电机组陆续投运（在建、已核准项目合计10800 兆瓦），我们看好公司煤电一体化优势显现。3）分红仍具吸引力。公司计划派发2022 年末期股息2.55 元/股（含税），对应当前A/H 股股息率9.2%/11.9%。考虑到公司现金流充裕、带息负债下降，我们认为公司将在满足自身项目资金需求的情况下，保持相对高比例和稳健的分红（2022-2024 年分红承诺比例不低于60%）。

盈利预测与估值

由于量价成本等假设变化及境内外会计准则差异，我们维持2023/24e A 股EPS 基本不变，上调2023/24e H 股EPS 3%/2%至3.78/3.73 元。当前A股股价对应2023/24e P/E 为7.6x/7.7x，H 股股价对应2023/24e P/E 为5.4x/5.3x。维持A/H 股跑赢行业评级和目标价不变，对应A 股2023/24eP/E 为9.7x/9.8x，隐含26%的上行空间，对应H 股2023/23e P/E 为6.3x/6.1x，隐含16%的上行空间。

风险

需求恢复不及预期，供给超预期释放。

关键词