建设银行(601939)：规模稳步扩张 资产质量稳定

(资料图)

投资要点

营收增速放缓，利润保持稳健增长。公司2022 年营收/归母净利润同比增速分别为-0.2%、+7.1%，Q4 单季度营收/归母净利润同比增速分别为-4.0%、8 .8%，Q4 营收放缓主要受投资收益影响。全年来看，公司利润的驱动因素主要是规模稳步扩张和信用成本节约。收入方面：（1）净利息收入同比+6.2%（Q4 单季度同比+2.0%），生息资产规模增长同比+14.9%，带动净利息收入稳健增长，净息差同比下降11bp 有所拖累。（2）手续费净收入同比-4.5%（Q4 单季度同比-14.8%），其中银行卡手续费收入同比-19.2%，主要原因是疫情导致消费（尤其是线下消费）走弱；代理业务手续费基本持平，虽然代销公募基金受资本市场影响同比下滑，但代理保险业务支撑作用明显。（3）其他非息同比-34.9%（Q4 单季度同比-41.4%），主要是投资收益有所下滑。成本方面，2022 年成本收入比25.9%，同比上升0.5pcts；信用成本0.78%，同比下降0.17pcts。

规模稳步扩张，大基建和制造业贷款贡献显著。资产方面，2022 年公司总资产同比+14.4%，其中贷款同比+12.8%(Q4 季度环比+1.4%)，贷款占生息资产比重保持在60%左右。从信贷投向来看，2022 年新增贷款中对公、零售和票据贴现分别贡献56%、39%和5%；公司全年新增信贷2.39 万亿元(同比多增3676 亿元)，其中对公贷款1.37 万亿元（同比多增1336 亿元），主要投向制造业和大基建类贷款，零售贷款3517 亿元（同比少增3148 亿元），按揭仍占据主要部分。负债方面，2022 年存款同比+11.8%(Q4 季度环比+0.9%)，Q4 个人定期存款增加较多，预计主要与部分理财资金赎回后回流进入存款有关。

净息差环比-3bp 至2.02%。公司2022 年净息差2.02%，环比-3bp，同比-11bp。

具体来看，资产端收益率3.67%(同比-4bp)，其中贷款收益率4.17%（同比-8bp），受LPR 下行以及公司加大对实体经济的支持力度的影响，贷款收益率有所下降。负债端付息率1.85%（同比+7bp），其中存款成本率1.73%（同比+5bp），存款成本受市场竞争持续加剧影响保持刚性。

不良率小幅下降至近年来新低，拨备覆盖率环比略有下降，资产质量整体保持稳定。2022 年不良率1.38%，环比-2bp（同比-4bp），其中对公贷款不良率2.08%（同比-19bp）,零售贷款不良率0.55%（同比+15bp）；关注率2.52%，较上半年末-12bp；逾期率1.03%，较上半年末+6bp；拨备覆盖率242%，环比-2pcts（同比+2pcts）；拨贷比3.34%，环比-8bp。房地产方面，对公房地产贷款不良率4.36%，较上半年末上升138bp，风险仍在暴露，但对公房地产贷款占比已逐渐下降，考虑到房地产融资端与需求端利好政策已经相继落地，房地产风险有望边际改善。

盈利预测与评级：我们预计公司2023、2024 年EPS 分别为1.35 元、1.43 元，预计2023 年底每股净资产为12.21 元。以2023 年3 月29 日收盘价计算，对应2023 年底PB 为0.49 倍。维持“增持”评级。

风险提示：资产质量超预期波动，规模扩张速度不及预期

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