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焦点速讯:晨光股份(603899):传统核心业务持续修复可期 科力普有望延续快速成长

2023-03-31 10:21:55 来源:中国国际金融股份有限公司


【资料图】

2022 年业绩符合我们预期

公司公布2022 年业绩,收入实现199.96 亿元,同增13.6%,归母净利实现12.8 亿元,同降15.5%,符合我们预期。分季度看,1Q/2Q/3Q/4Q22收入分别同增10.9%/8.5%/18.6%/14.9%,归母净利分别同降16%/25.1%/9.8%/13.4%。

发展趋势

1、传统核心业务综合竞争力不断强化,有望支撑后续提质崛起,科力普持续快速成长。受疫情管控、停工停学等影响,公司传统核心业务与零售大店业务22 年有所承压,科力普仍实现高质量快速成长,分别来看:1)传统核心业务(含安硕)收入84.9 亿元,同降4%,其中晨光科技收入6.5亿元,同增24%,品类端公司提质减量优化新品开发,拓展益智、体育等新品类,渠道端公司积极完善全渠道、多触点布局,从批发商向品牌零售服务商升级,运营端公司晨光联盟APP 等数字化工具已对终端实现广泛覆盖,有望提升渠道效率并强化总部和终端的双向正循环;2)科力普收入109.2 亿元,同增40%,公司发力拓展营销礼品及MRO 相关领域,积极获取如南方航空、航空工业等优质新客,数字化技术与人才团队建设持续强化;3)零售大店业务收入8.8 亿元,同降16%,线下承压背景下,公司积极发力线上公域与私域触达消费者,升级会员体系,九木净展店26 家。

2、疫情下开工率下降短期影响传统核心业务毛利率,科力普盈利能力持续提升。22 年公司整体毛利率实现19.4%,同降3.9ppt,其中书写工具/学生文具等传统核心业务主要品类毛利率分别同降1/0.7ppt,我们预计主因疫情扰动下需求承压、开工率低迷所致,今年有望逐步修复;较低毛利的科力普高速成长占比提升,但其净利率同比提升约0.3ppt,盈利能力持续向好;费用端看,公司销售/管理/财务费用率分别同降1.2/0.3/0.3ppt,费控能力出色;综合影响下,公司归母净利率实现6.4%,同降2.2ppt。

3、传统核心与零售大店业务正逐步修复向好,科力普23 年有望延续高增,中长期有望“一体两翼”高质量崛起,重申TopPick。今年我们预计:1)传统核心业务:根据我们草根调研,2 月起需求已开始逐步改善,且当前渠道库存或仍处于偏低水位,我们预计随动销继续向好及后续订货会启动,传统核心业务年内修复趋势有望加速,精创等高端产品占比有望提升;2)科力普收入有望快速增长,盈利能力继续向好;九木等有望单店修复、展店提速,与传统核心的正循环协同效应强化。

盈利预测与估值

维持23/24 年盈利预测,当前股价对应23/24 年24/20 倍P/E,维持跑赢行业与目标价70 元不变,对应23/24 年34/29 倍P/E,有45%空间。

风险

“双减”政策不确定性,新业态推进不及预期,原材料价格大幅波动。

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