焦点速讯：晨光股份(603899)：传统核心业务持续修复可期 科力普有望延续快速成长

【资料图】

2022 年业绩符合我们预期

公司公布2022 年业绩，收入实现199.96 亿元，同增13.6%，归母净利实现12.8 亿元，同降15.5%，符合我们预期。分季度看，1Q/2Q/3Q/4Q22收入分别同增10.9%/8.5%/18.6%/14.9%，归母净利分别同降16%/25.1%/9.8%/13.4%。

发展趋势

1、传统核心业务综合竞争力不断强化，有望支撑后续提质崛起，科力普持续快速成长。受疫情管控、停工停学等影响，公司传统核心业务与零售大店业务22 年有所承压，科力普仍实现高质量快速成长，分别来看：1）传统核心业务（含安硕）收入84.9 亿元，同降4%，其中晨光科技收入6.5亿元，同增24%，品类端公司提质减量优化新品开发，拓展益智、体育等新品类，渠道端公司积极完善全渠道、多触点布局，从批发商向品牌零售服务商升级，运营端公司晨光联盟APP 等数字化工具已对终端实现广泛覆盖，有望提升渠道效率并强化总部和终端的双向正循环；2）科力普收入109.2 亿元，同增40%，公司发力拓展营销礼品及MRO 相关领域，积极获取如南方航空、航空工业等优质新客，数字化技术与人才团队建设持续强化；3）零售大店业务收入8.8 亿元，同降16%，线下承压背景下，公司积极发力线上公域与私域触达消费者，升级会员体系，九木净展店26 家。

2、疫情下开工率下降短期影响传统核心业务毛利率，科力普盈利能力持续提升。22 年公司整体毛利率实现19.4%，同降3.9ppt，其中书写工具/学生文具等传统核心业务主要品类毛利率分别同降1/0.7ppt，我们预计主因疫情扰动下需求承压、开工率低迷所致，今年有望逐步修复；较低毛利的科力普高速成长占比提升，但其净利率同比提升约0.3ppt，盈利能力持续向好；费用端看，公司销售/管理/财务费用率分别同降1.2/0.3/0.3ppt，费控能力出色；综合影响下，公司归母净利率实现6.4%，同降2.2ppt。

3、传统核心与零售大店业务正逐步修复向好，科力普23 年有望延续高增，中长期有望“一体两翼”高质量崛起，重申TopPick。今年我们预计：1）传统核心业务：根据我们草根调研，2 月起需求已开始逐步改善，且当前渠道库存或仍处于偏低水位，我们预计随动销继续向好及后续订货会启动，传统核心业务年内修复趋势有望加速，精创等高端产品占比有望提升；2）科力普收入有望快速增长，盈利能力继续向好；九木等有望单店修复、展店提速，与传统核心的正循环协同效应强化。

盈利预测与估值

维持23/24 年盈利预测，当前股价对应23/24 年24/20 倍P/E，维持跑赢行业与目标价70 元不变，对应23/24 年34/29 倍P/E，有45%空间。

风险

“双减”政策不确定性，新业态推进不及预期，原材料价格大幅波动。

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