中远海能(600026)：Q4业绩显着改善 长风破浪正当时

投资要点

【资料图】

中远海能发布2022 年年报：全年营收186.58 亿元/+46.9%，归母净利润14.57 亿元，同比扭亏（2021 年为亏损49.75 亿元）；其中，22Q4 营收62.60 亿元/+83.58%，归母净利润8.17 亿元/+115.08%。（期间公司重新调整子公司分红安排，导致所得税费用增加约6.3 亿元）。宣布派息0.15 元/股，派息率49%。

俄乌冲突与美国释放SPR 催化油运进入高景气阶段，提供向上业绩弹性2022 年俄乌冲突导致全球原油贸易重构，带来运距显著拉长，叠加美国为应对油价上涨和抑制国内通胀，持续释放石油储备，刺激油运需求和运价上涨，中小型油轮主要受益，VLCC 受益整体景气度好转，运价自下半年起显著复苏并迅速攀升，2022 年VLCC-TD3C 航线 /Suezmax 型/Aframax 型油轮分别录得均值16,885、48,825、45,397 美元/天，其中Q4 均值分别为61,364、88,602、78,728 美元/天。

公司充分发挥船队规模全球第一、船型多元的优势，在市场化的经营方式下， 9-11 月中东装期 VLCC 船位达到月均 22 条以上水平，外贸油运业务全年实现收入113.95 亿元/+97.6%，毛利润14.58 亿元/+218%，毛利率12.8%/同比+34.2pct。

内贸油运与LNG 业务提供盈利安全边际

内贸市场进入审批严格、格局稳定，公司于2018 年收购中石油成品油船队后跃升为内贸成品油运输龙头，与主要客户业务关系长期稳定，内贸油运2022 年收入59.14 亿元/+3.9%，受燃油成本等上涨影响，实现毛利润12.87 亿元/-11.8%%，毛利率21.8%/同比下降3.9pct。公司LNG 船均与特定项目绑定，租金收益在项目开发初期已确认，每年带来稳定盈利，2022 年LNG 板块贡献净利润6.67 亿元。

油运基本面强劲，供需反转、景气正酣

油运供给向下，在手订单历史低位，船东造船意愿不足,导致新订单匮乏，且船台紧张，或拖长交付时间；现役船队老龄化严重，叠加环保新规已于今年生效，或加快拆船、降速航行直接限制有效运力。在俄乌冲突导致全球石油贸易重构、运距显著拉长背景下，当前补库周期提供需求端安全边际，叠加中国疫后复苏有望驱动油运需求上行。根据克拉克森3 月预测，2023-2024 年原油运输供需差有望分别达到4.8%、4.3%。

盈利预测与估值

油运已进入高景气，春节后运价持续上行， Q1 涨幅超预期，淡季不淡已充分验证。公司油轮运力规模世界第一，盈利弹性大，后续将显著受益，预计2023-2025 年归母净利润75.85、86.27、89.57 亿元，维持“增持”评级。

风险提示

全球经济衰退；产油国大幅减产；油价飙升；船东大规模下单造船等。

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