鸿路钢构(002541)：Q4盈利有所承压 经济复苏下经营弹性可期

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事件：公司公告2022 年全年实现营收198.48 亿元同增1.71%；实现归属净利润11.63 亿元同增1.09%；实现扣非归属净利润9.17 亿元同增7.00%。

疫情影响下Q4 业绩承压，生产复工后有望重回正轨。2022 年虽然受到多因素干扰，公司经营总体稳中有增：营业收入同增1.71%，钢结构产量349.

54 万吨同增3.21%，截至年底公司产能达480 万吨同增14.29%。单季度看，公司Q1-Q4 营收增速分别为7.03%/10.36%/5.97%/-11.64%，归属净利润增速分别为-8.26%/7.83%/12.37%/-11.44%，钢结构产量分别同比2.17%/2.69%/-0.28%/7.60%，毛利率分别为11.46%/12.97%/13.27%/10.00%，Q4 毛利率及归属净利润出现下滑主要由于：1）疫情影响下，新基地产能利用率提升缓慢，叠加货物运输不畅拖累整体销量（公司年底库存量达30.42 万吨较年初同增61.

7%），导致费用和折旧摊销减少；2）公司下半年起调整了产品结构，毛利率相对较低的轻钢结构占比提升：2022H1 轻/重钢结构营收20.48/36.07 亿元营收占比23.0%/40.5%，2022H2 轻/重钢结构营收45.92/25.06 亿元营收占比42.

0%/23.0%；3）公司原材料钢材价格Q4 出现阶段性下滑，由于公司对成本核算采取移动平均法，快速下跌的钢价对毛利率造成了一定压力。我们认为，今年元宵节后各行业复工复产加快，下游客户提货需求显著增加，公司Q1 产销量有望同比改善，推动扣非后利润出现较快增长。

持续优化管理能力，期间费用率略有降低，经营性现金流大幅提升。公司持续优化原有协同优势，推进智能化及信息化管理能力建设，实现了费用的优化。2022 年公司期间费用率为5.78%同降0.21pct，其中销售/管理及研发/财务费用率分别为0.78%/3.86%/1.14%，同比变动-0.02pct/-0.55pct/0.36pct；资产及信用减值损失率-0.36%同降0.38pct，得益于当期应收账款坏账冲回0.80 亿。

2022 年公司经营现金净流入6.22 亿元较2021 年多流入8.24 亿，主要系本期回款增加所致；收现比103.11%同增5.32pct，付现比98.47%同增2.63pct。截至去年底，公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债分别为21.30/86.19/37.66/9.71 亿元，同比变动-0.96%/8.93%/-15.51%/8.38%。

投资建议：公司作为钢结构制造行业龙头，生产成本及管理能力居于行业前列，显著受益经济复苏所带来的需求回升。伴随着公司产能利用率继续爬坡，吨加工盈利有望迎来上升通道，推动业绩重回较快增长。我们预测公司2023-2025 年归母净利润分别为15.48/19.76/24.55 亿元， 同增33.13%/27.69%/24.20%，EPS 分别为2.24/2.86/3.56 元，当前股价对应PE 为14.76/11.56/9.31 倍，维持“增持”评级。

风险提示：经济复苏不及预期，产能利用率不及预期，原材料价格波动风险

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