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康恩贝(600572)：聚焦主业利润兑现

2023-04-06 07:36:12 来源：浙商证券股份有限公司

投资要点

(资料图片)

事件：公司发布2023 年一季度业绩预告，利润实现高速增长公司发布2023 年第一季度业绩预增预告，2023Q1 公司归母净利润预计在2.54 亿元至3.05 亿元区间，同比增加150%-200%；扣除非经常性损益口径，公司归母净利润预计在2.51-2.71 亿元，同比增长30%-40%，业绩表现靓丽。

简评：聚焦主业，非处方药品种快速放量

去除公司持股嘉和生物的影响，公司2023Q1 扣非净利润增速实现2.5 亿以上收入，在2022Q1 基数较高的背景下实现30%+的增速，我们认为其增速较快的主要原因是肠炎宁、金笛等非处方药品种的驱动，公司在十四五规划中明确提出战略重心向中药大健康转移，非处方药销售增长也有望为全年业绩增长奠定基础。

随着浙江国资委入主康恩贝，2021 年公司陆续转让处置低效和无效资产，强调聚焦中医药健康主业，我们看好公司未来成长的持续性。

长期战略：多主线增长驱动，看好国资入主后公司成长的持续性（1）产品梯队化，成长均衡化

2021 年公司亿元以上销售额的品牌或产品有14 个，产品梯队策略为公司带来多增长点，同时降低大单品风险；

（2）品牌化建设，定位中药大健康

公司产品结构重心从处方药向非处方药和健康消费品发展，2019-2021 年公司非处方药和健康消费品的收入比例从40.8%上升至51.6%，有望帮助构建品牌价值，降低销售费用率，从而提升盈利水平；

（3）新适应症+基药，医保政策新增量

院内产品端，一方面公司增加新适应症研发，例如“金艾康”加大骨科和风湿病领域拓展；另一方面多品种为纳入基药目录做准备，有望通过快速覆盖基层医院为公司增长带来新增量。

盈利预测与估值

考虑到公司第一季度为销售旺季，同时有部分疫后需求的影响，我们认为2023年全年公司的营业收入和扣非归母净利润有望维持较为稳定的增速。总结来说，我们预计公司2022-2024 年营业收入分别为60.18/70.30/81.31 亿元，同比增速分别为-2.2%/16.8%/15.7%；归母净利润分别为3.43/6.57/8.19 亿元，同比增速分别为-82.9%/91.6%/24.6%；对应PE 分别为49.2x/25.7x/20.6x，维持“增持”评级。

风险提示

公司核心产品受到集采等因大幅降价的风险；公司管理效率改善不及预期的风险；原料药价格波动的风险。

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