每日快看：惠泰医疗(688617)：业绩超预期 通路类耗材进入规模效应阶段

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事件：公司2022 全年实现营业收入12.16 亿（+46.74%，括号内为同比，下同）；归母净利润3.58 亿（+72.19%）；扣非归母净利润3.22 亿（+92.02%），经营性现金流净额3.67 亿（+102.58%）； 22Q4 实现收入3.29 亿（+39.69%），归母净利润0.97 亿（+112.33%），扣非归母净利润0.89 亿（+302.37%），业绩超我们预期。

电生理集采后份额进一步提升，看好今年进口替代加速机会。22 年分业务看，冠脉通路类实现收入5.69 亿（+49.08%），电生理实现收入2.93亿（+25.92%），介入类实现1.83 亿（+53.13%），OEM 实现1.60 亿（+79.06%）。公司电生理产品全线中标，集采中标量位居前列，产品报量在全国头部大中心的准入渗透率从27%提升至70%。

产能逐步提升，规模化优势显现。2022 年，子公司湖南埃普特对产线进行扩容和优化，产能较2021 年提升50%，各类产品年产能达到了1370万pcs，其中导管类年产能达到600 万pcs，导丝类年产能达到400 万pcs，鞘管类年产能达到250 万pcs，球囊类年产能达到120 万pcs。新的现代化的灭菌仓储中心，已投入使用，可以满足30 亿年产值。

印尼子公司投入运营，海外业务值得期待。22 年公司完成印尼子公司的建设工作，并已投入运营。公司国际业务整体呈现良好的增长趋势，同比增长72.05%。其中，东欧、独联体西欧同比增长超过100%。从产品线层面看，PCI 自主品牌及EP 自主品牌是国际业务增长的驱动源头。

公司长期稳定的经销商合作伙伴有70 余家，22 年新增经销商30 余家。

公司自主研发的专用设备占比呈逐步上升趋势，生产自动化程度明显提升。2022 年，各主要成品产线效率提升20%，半成品生产工序效率提升25%。公司自主研发的专用设备占比超过50%，工序装备化达到90%以上，实现了三条产品线车间自动化生产，公司不同产品工序投入机器人达到30 台。

盈利预测与投资评级：考虑到公司规模化效应逐步体现，我们将2023-2024 年归母净利润 4.20/5.69 亿调整4.74 /6.46 亿，2025 年归母净利润为8.70 亿，当前市值对应2023-2025 年PE 分别为51/37/28 倍，维持“买入”评级。

风险提示：集采后出厂价降幅超预期风险；三维标测设备推广不及预期风险；手术量恢复不及预期风险等。

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