微速讯：开立医疗(300633)：2022年盈利能力大幅提升 销售改革作用突显

事件

公司发布2022 年年报，公司22 年实现营业收入17.63 亿元（yoy+22.0%），归母净利润3.70 亿元（yoy+49.6%），扣非归母净利润3.42 亿元（yoy+103.8%）。

(相关资料图)

事件点评：

22Q4 销售毛利率继续提升，盈利能力持续改善2022Q4 公司实现收入5.11 亿元（yoy+1.37%），归母净利润1.24亿元（yoy+15.32%）。收入增速较为平缓，可能与2022Q4 新冠病毒大面积感染导致业务进展受到影响有关，但2022Q4 公司的毛利率水平达到72.12%，销售净利率达到24.33%，达到了公司近五年财报历史上的较好水平。2022Q4 毛利率提升，我们推测与公司（1）国内收入占比季度间提升，国内毛利率普遍较海外市场毛利率高；（2）公司高端机装机占比提升有关。

期间费用层面，公司销售、管理、研发费用率分别为24.0%、5.6%和18.7%，销售和管理费用率同比下降1.4pct 和0.7pct，如果考虑到公司股权支付费用，销售费用率和管理费用率同比下降约2.75pct 和1.01pct。公司销售改革自2019 年开始，随着公司不断加强自身团队建设、经销商网络建设，以及公司内镜产品线逐渐做大，公司的人均创收达到75.52 万元，也达到近五年最高水平。

内镜和超声业务均保持较快速增长，持续看好公司内镜板块快速增长分产品线看，2022 年公司超声实现收入10.8 亿元（yoy+14%），保持平稳增长，销售毛利率65.67%（yoy-1.06pct），预计主要是海外低毛利超声收入占比提升所致。公司内镜实现收入6.11 亿元（yoy+43%），保持快速增长，销售毛利率约69.57%（yoy+0.89pct），预计高端机型HD550 快速放量带动内镜毛利率提升。

在新产品研发上，公司也坚持高投入的思路，2022 年推进了光学放大内镜、4K 荧光腔镜、超高端超声、血管内超声等新品研发和上市。

展望未来，公司将在多个细分产品线实现增长，①超声：70/80/90 系列超高端超声平台已拿证，2023 年有望贡献增量；②消化软镜：公司多功能的高端镜体不断推出，如光学放大内镜等，进一步实现国产替代；③硬镜：4K30 荧光、4K120 视频放大硬镜已拿证；④IVUS：公司拓展心血管科室，产品已于2022 拿证；⑤耗材：子公司威尔逊2022 年收入受疫情影响，有所下滑，2023 年也将受益于疫情后的诊疗复苏，未来也有望完善硬镜耗材及外科耗材布局。

投资建议

我们调整2023-2024 年的盈利预测，并增加对2025 年的预测，预计2023-2025 年公司收入端有望分别实现21.92 亿元、27.36 亿元和34.63 亿元（前次2023-2024 年收入端预测分别为22.80 亿元和28.41亿元），对应收入端增速分别为24.4%、24.8%和26.6%，2023-2025年归母净利润预计有望分别实现4.90 亿元、6.31 亿元和8.08 亿元（前次2023-2024 年利润端预计约为4.32 亿元和5.54 亿元），对应利润端增速分别为32.4%、28.8%和28.2%。2023-2025 年对应的EPS 分别约1.14 元、1.47 元和1.89 元，对应的PE 估值分别为47 倍、37 倍和29 倍，考虑到公司是国产内镜和超声双龙头公司，内镜进入快速成长期，超声保持稳定增长，公司高端产品占比持续提升，营销改革效果已经显现，维持公司“买入”评级。

风险提示

市场竞争加剧风险。

产品研发不及预期风险。

设备采购需求下滑风险。

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