苏试试验(300416)：从环 试隐形冠军到第三方检测“全能龙头” 天天资讯

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事件：苏试试验发 布2022年报，实现归母净利润2.7亿（+42%）：1）2022 年营收18.05 亿（+20.21%），归母净利润2.7 亿（+41.84%），高增长符合预期。

2）单季度看，公司22Q4 营业收入5.45 亿（+22.6%），环比增长18.3%；归母净利润9119 万（+55.7%），环比增长25.8%。3）公司22 年毛利率46.66%（+0.6pct），归母净利率14.95%（+2.3pct）。

点评：

苏试试验是高成长、低估值、质地好、赛道长、根基厚的优质品种，2023 年将有望再上一层楼，重申“买入”。市场可能担心公司未来业绩增速放缓，但我们认为，公司作为环境试验与芯片第三方检测龙头，深耕“军半新”高景气赛道，积极拥抱高端装备国产替代浪潮，拓宽专业领域，细化全国实验室服务网络，随着实验室产能的陆续释放，2023 年公司“设备+环试+半导体检测”三大曲线共振，业绩有望持续超预期。我们维持盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润为3.67/5.37/7.23 亿，CAGR40%，对应PE 为31/21/16 倍，维持“买入”。

试验服务：从环试“隐形冠军”到平台型第三方服务商，多点开花，后劲十足：

1）环试服务：是收入和利润的最主要来源，亦是公司成长的主引擎：2022 年环试服务实现营收8.4 亿（+27.9%），占比46.5%（+2.81pct），毛利率56.94%，维持较高水平。2）全国网络布局，实验室产能逐步释放，规模效应初显：截至2022 年底，公司在14 座城市拥有17 家规上实验室，其中苏州、北京、成都、西安实验室分别营收3.04/1.34/1.01/0.84 亿，净利润8184/2178/4066/2428 万，同比增长49%/63%/38%/45%，发展动能十足。3）从环试到EMC、元器件与芯片检测、无线通讯、材料性能等测试、有望充分受益于军工、新能源、半导体、卫星互联网等高景气赛道的快速发展：我们预计2023 年深圳无线测试实验室，将加快推进5G 通信性能检测项目；新能源汽车产品检测中心、宇航产品检测实验室建设将初见成效；新设泸州、绵阳专项实验室，将细化服务网络。

设备板块：定位高端、推陈出新、奠定公司竞争优势、多综合产品成为新亮点：

1）设备板块稳定增长：2022 年设备业务营收6.12 亿（+15.1%），占比33.9%（-1.5pct），毛利率33.77%（-0.14pct）。2）坚持自主研发，持续开发高端产品：公司抓住新能源汽车、光伏、风电、储能等产业快速发展的机遇，实现综合类设备及相关试验服务的快速增长。3）积极开拓国际市场，扩大设备市场影响力：公司产品已进入SGS、BV、TUV 等国际知名的第三方检测机构，未来有望进一步推进国际业务发展，塑造高质量发展新动能。

优化战略布局，健全激励机制，长期增长空间大：1）推动上海宜特增资扩股，拥抱半导体国产替代浪潮：公司于2022 年12 月引入战略投资者，由公司、实际控制人、高管团队持股平台共同对上海宜特增资3.8 亿，主要用于上海、深圳和苏州三地集成电路测试验证能力的扩建。2）健全长效激励与约束机制，推动企业长期可持续发展：公司第一期员工持股计划已实施完毕并提前终止，并于22 年4 月推出第二期员工持股计划，扩大了参与对象范围；公司于21 年出让上海宜特10%股权用以激励核心人员，第一批股份已于2022 年3 月解锁。

风险提示：公司新实验室产能释放不及预期；新领域开拓不及预期的风险。

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