苏试试验(300416)：业绩同增42% 管控费用盈利能力提升

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公司作为工业产品质量可靠性验证分析及测试服务提供商，立足三大业务板块，报告期内营收增长较快，2022 年实现收入18.05 亿元，同比+20.21%，实现归母净利2.70 亿元，同比+41.84%，公司费用管控得力盈利能力提升；分析单季度，22Q4 实现收入5.46 亿元，同比+22.59%，实现归母净利0.91 亿元，同比+55.02%。考虑到公司试验设备市场认可度高、竞争力强，试验服务布局完善、服务能力强，新开辟集成电路验证业务市场需求强、规模或将快速扩张，维持“买入”评级，维持目标价34 元。

2022 年业绩同增42%，管控费用净利率创新高。公司报告期内营收增长较快，2022 年实现收入18.05 亿元，同比+20.21%，实现归母净利2.70 亿元，同比+41.84%，实现扣非归母净利2.39 亿元，同比+41.69%。收入端，公司2022年试验设备实现收入6.12 亿元，同比增长15.11%；环境与可靠性试验服务实现收入8.40 亿元，同比增长27.93%；集成电路验证与分析服务实现收入2.51亿元，同比增长14.67%；从下游行业客户看，船舶行业实现收入1.10 亿元，同比+158.72%，电子电器同比+21.63%增速较快。利润端，虽然试验服务和试验设备毛利率各自略有下滑，但由于高毛利试验服务业务占比提升，2022 年公司整体毛利率同比+0.6pct 至46.66%。费用方面，除财务费用外公司各项费用保持平稳增长，销售费用同比+18.94%至1.15 亿元，管理费用同比+22.30%至2.27 亿元，研发费用同比+15.11%至1.34 亿元；但由于收入增速更快，期间费用率同比仍-1.35pcts 至28.26%。综合上述因素，公司2022 年净利率同比+2.53pcts 至17.26%，达上市以来新高。分析单季度，22Q4 实现收入5.46 亿元，同比+22.59%，实现归母净利0.91 亿元，同比+55.02%，实现扣非归母净利0.77 亿元。

存货增加或显示业绩高景气，规模增长与税费返还改善现金流。2022 年末公司存货同比+12.14%至3.96 亿元，其中原材料同比+19.70%至1.07 亿元，在产品同比+10.11%至1.17 亿元，库存商品同比+32.62%至0.53 亿元，库存商品及原材料增长较快，显示公司业绩景气度有望保持高位。报告期内公司采购规模扩大，应付账款同比+32.89%至3.65 亿元，再次验证下游高景气度。2022 年末公司经营性净现金流+87.31%至4.68 亿元；应收账款同比+40.24%至8.06 亿元，考虑到下游客户多为国企信誉较高，随着后续订单顺利交付，现金流状况有望进一步改善。

变更募集资金用途，抢抓新能源汽车、5G 市场机遇。公司2022 年12 月8 日公告，为抢抓新能源汽车行业、第五代移动通信行业市场机遇，进一步提高募集资金使用效率，将定向增发拟投“面向集成电路全产业链的全方位可靠度验证与失效分析工程技术服务平台建设项目”中尚未使用募集资金2.53 亿元及其利息收入全部用于“新能源汽车产品检测中心扩建项目”和“第五代移动通信性能检测技术服务平台项目”，其中拟以募集资金投入“新能源汽车产品检测中心扩建项目”1.54 亿元，投入“第五代移动通信性能检测技术服务平台项目”

1.00 亿元。募集资金用途变更后，拟投项目实施将有利于公司扩大产能规模，增强公司新能源产品检测、5G 性能检测能力，提升试验服务效率，进一步夯实盈利能力。

上海宜特从疫情影响中快速恢复，集成电路募投项目正稳步推进。公司2019 年通过收购上海宜特，拓展业务至集成电路验证分析领域，形成“材料—元器件—零部件—终端产品”的全产业链检测服务能力。子公司上海宜特已具备国内和国际领先的集成电路验证分析实验设备，可提供车规级芯片测试服务、先进封装芯片失效分析服务等，受益行业需求旺盛，同时上海宜特产能储备充沛，　　销售积极拓展新客户，2022 年实现收入3 亿元，同比+13.83%，净利润0.55亿元，同比+0.11%，其中下半年公司收入同比+40.17%至1.78 亿元，净利润同比+16.36%至0.41 亿元，实现快速恢复。2022 年上海宜特引入战略投资者，并由公司、实际控制人、高管团队持股平台及上海宜特持股平台共同对上海宜特增资3.8 亿元，主要用于上海、深圳和苏州三地集成电路测试验证能力的扩建，料将进一步增强上海宜特的资本实力，扩大产业规模。报告期内公司募投项目“面向集成电路全产业链的全方位可靠度验证与失效分析工程技术服务平台建设项目”进展顺利，随着募投项目逐渐达产，公司在晶圆测试及芯片成品测试领域竞争力或将增强。

风险因素：市场竞争加剧；公司募投项目效益不及预期；公司实验室建设进度不及预期等。

盈利预测、估值与评级：考虑到公司试验设备市场认可度高、竞争力强，试验服务布局完善、服务能力强，新开辟集成电路验证业务市场需求强、规模或将快速扩张，维持公司2023/24 年归母净利润预测3.6/4.7 亿元，新增2025 年净利润预测6.1 亿元，对应EPS 预测分别为0.93/1.21/1.55 元。当前股价分别对应2023/24/25年PE为31/24/19倍。参考可比公司广电计量Wind一致预期2023年38 倍PE，给予公司2023 年37 倍PE，维持目标价34 元，维持“买入”评级。

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