川投能源(600674)：水电主业迎量价齐升 积极开拓风光版图

业绩回顾

(资料图片仅供参考)

业绩符合我们预期

川投能源公布2022 年和1Q23 业绩：2022 年营业收入14.20 亿元，同比+12.43%；归属上市公司净利润35.15 亿元，同比+13.86%。1Q23 营业收入2.51 亿元，同比+44.06%；归属上市公司净利润11.36 亿元，同比+103.65%。业绩整体符合我们的预期。

投资收益：1Q23 雅砻江水电站发电量价齐升趋势不减，看好2023 年投资收益高增长。公司2022 年/1Q23 投资收益分别同比+17.39%/+85.30%至39.15亿元/12.51 亿元。2022 年雅砻江水电站下游及中游杨房沟、两河口水电站均已投产发电，共发电885.23 亿千瓦时，同比+13.74%；平均上网电价（含税）0.279 元/千瓦时，同比+6.61%；贡献投资收益35.52 亿元，同比+17.2%。

进入1Q23，雅砻江电价受外送至江苏电价影响仍有上升，平均上网电价同比+4.64%至0.314 元/千瓦时；来水情况好转，发电量213.84 亿千瓦时，同比+33.03%。增持大渡河10%的股权有望在2023 年持续贡献投资收益。

主营业务：1Q23 水电发电量好转；拓展风光业务提高上网均价。2022 年全年电力营业收入9.98 亿元，同比+6.23%。水电发电量46.98 亿千瓦时同比-3.19%，系田湾河治理和来水偏枯导致；光伏新增0.85 亿千瓦时发电量，首次贡献0.53 亿元收入，并实现开发屋顶分布式光伏和摘牌控股玉柴农光两项突破。得益于光伏高电价，2022 年平均上网电价0.211 元/千瓦时同比+5.50%。进入1Q23，随着田湾河大坝完成治理及光伏发电量增长，控股企业发电量达7.09 亿千瓦时，同比+32.22%，其中水电发电6.68 亿千瓦时，同比+24.57%；上网电价0.303 元/千瓦时，同比+12.64%。

财务费用增长可控，分红稳定。财务费用2022 年有所提高，同比+27.93%达5.16 亿元，系大幅度投资并购所致。2022 年派息率50.8%，每股股利0.4元，同比基本持平，延续近几年分红力度（2021/2020 年分别57%/53%）。

发展趋势

2023 年参股及控股企业积极拓展风光业务。2022 年雅砻江公司在运风电/光伏装机43.95 万千瓦，2023 年德昌腊巴山风电项目、柯拉100 万千瓦光伏项目正式开工建设。看好风光装机量提升对上网电价的提振作用。

盈利预测与估值

由于雅砻江的贡献加大，我们上调2023/2024 年净利润6.5%/6.1%至44.93亿元/46.87 亿元。当前股价对应2023/2024 年13.8x/13.2x P/E，1.7x/1.6xP/B。维持跑赢行业评级，我们上调目标价14.1%至16.12 元，对应2023/2024年16.0x/15.3x P/E，2.0x/1.8x P/B，较当前股价有16.2%的上行空间。

风险

来水偏枯不及预期，市场交易电价波动。

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