北鼎股份(300824)：内销业务逐步恢复 盈利能力持续改善 环球百事通

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1Q23 业绩小幅低于我们预期

公司公布1Q23 业绩：实现营业收入1.70 亿元，同比-6.6%；归母净利润0.18 亿元，同比+7.0%；扣非后归母净利润0.16 亿元，同比-5.0%。自主品牌海外业务受经营策略调整影响短期承压，自主品牌国内业务及外销代工业务仍处于恢复阶段，带来业绩小幅低于我们预期。

内外销收入有所恢复：1）1Q23 公司自有品牌实现收入1.42 亿元，同比-3%，其中国内/海外分别实现收入1.33 亿元/914 万元，同比分别+3%/-46%。2）海外北鼎品牌销售收入下滑较为明显，主要系公司对业务模式进行调整，前期主要为公司自己直接运营，在综合考虑成本和效率后，更多采取与优秀渠道商、运营商合作的模式，未来调整结束后，我们预计海外自有品牌业务将进入快速发展的新阶段。3）国内北鼎品牌销售收入小幅增长，主要来自抖音等新兴渠道及线下自营渠道的持续推进以及国内需求的逐步恢复；根据久谦数据，北鼎品牌在天猫+京东渠道1-3 月单月销售额同比增速分别为-21%/-19%/+7%。4）1Q23 公司海外代工业务实现收入2854 万元，同比-22%，环比4Q22 明显改善。随着海外库存压力缓解，我们预计恢复趋势将持续。

盈利能力环比进一步改善：1）1Q23 公司毛利率51.7%，同比+3.4ppt，我们预计主要来自高毛利国内自主品牌业务占比的提升。2）1Q23 公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.6/-0.5/+2.3/-0.3ppt，费用率控制在相对稳定的水平，研发费用的提升主要来自相关项目较去年同期有所增加。3）综合影响下，1Q23 公司净利率10.3%，同比+1.3ppt，盈利能力进一步改善。4）经历了去年复杂困难的宏观环境后，公司对内部各环节进行重新梳理，销售端更注重渠道效率优化及新兴渠道拓展，研发端则重点提升新品开发速度，进一步夯实品牌竞争力。

发展趋势

随着国内消费逐步复苏，我们预计公司凭借自身产品优势收入有望实现触底反弹，同时海外自有品牌业务后续调整到位后，有望进入快速发展的新阶段。

盈利预测与估值

由于自主品牌海外业务受经营策略调整影响短期承压，我们下调2023/2024年盈利预测6%/11%至1.05/1.32 亿元。当前股价对应2023/2024 年29.7倍/23.6 倍市盈率。维持跑赢行业评级。基于盈利预测的调整，我们下调目标价5%至11.90 元，对应2023/2024 年37.1 倍/29.4 倍市盈率，较当前股价有25%的上行空间。

风险

需求波动风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。

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