环球今热点：东鹏饮料(605499)：全国化扩张持续推进规模效应提升盈利质量

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事件：公司4 月21 日发布2022 年年报及2023 年一季报，22 年实现营收/归母净利润85.05/14.41 亿元，同比+21.89%/+20.75%；其中22Q4 实现营收/归母净利润18.61/2.75 亿元，同比+31.3%/+39.7%；23Q1 实现营收/归母净利润24.91/4.97 亿元，同比+24.14%/+44.28%，业绩恢复强劲。

营收连续高增，全国化布局持续深化。22 全年营收同比+21.89%，拆分22年单季度收入增速分别为17.3%/15.9%/25.3%/31.3%，受防疫政策放开，消费场景逐渐复苏，同时在返乡送礼需求下渠道补库存积极，Q4 营收环比明显提速。

23Q1 营收增长24.14%，主因疫情影响消退动销快速恢复，核心市场广东受天气炎热影响终端动销表现积极。分产品看，22 年东鹏特饮/其他饮料分别实现营收81.72/3.19 亿元，同比+23.98%/-14.23%，毛利率43.26%/17.07%，同比-2.9/-4.07pcts；根据尼尔森数据显示，东鹏特饮市场占有率由21 年31.7%提升至22 年36.7%，提升5pct，市场销量保持第一。分区域看，22 年广东/华东/华中/广西/西南/华北实现销售收入同比+4.8%/+32.4%/+39.9%/+26.8%/+56.8%/80.4%，省外市场占比提升至50.2%。公司在全国化战略下，持续推进省外市场扩张，22 年华东/华中/广西/西南/华北区域经销商分别净增加49/97/53/87/127 个。公司加速拓展终端网点，持续完善渠道体系建设，提升产品的整体铺市率与覆盖广度，活跃终端网点已超300 万家。

成本端压力对冲+费用端精细化管理+大单品规模效应，盈利能力持续提升。

22 年公司毛利率/净利率分别为42.33%/16.94%，同比-2.05/-0.16pcts。成本端：PET 包材 22 年上半年持续上涨，下半年回落，当前价格相较22 年6 月高位下降20.2%。白砂糖价格再创新高，23 年初至今涨超10%。费用端：公司22年销售/管理/研发费用率分别为17%/3.5%/0.51%，同比-2.57/-0.61/-0.1pcts。

其中销售费用同增5.9%，主因多款新品处在全国化营销阶段；未来大单品放量带动公司规模效应持续显现，未来伴随新品加速贡献增量，费效有望进一步提升助推净利率持续环比改善。

投资建议：功能饮料龙头基本面扎实，新品贡献增量大单品加速全国化。产品端：积极打造“能量+”矩阵，大单品占据消费者心智，一方面围绕能量饮料扩展出加気/0 糖/她能等新品以满足消费者在能量饮料需求下求新猎奇的口味追求，另一方面由能量饮料逐渐向补水啦/大咖/生榨油柑汁纵向延伸，以吸引更多饮料市场目标客群、适应更多消费场景。渠道端：公司稳步提升销售网络的广度和深度，省外扩展持续推进。旺季将至终端动销旺盛，饮用量及饮用频次双增，叠加公司持续开拓终端网点，渠道运营能力进一步加强，通过渠道端的冰柜投放和冰冻化陈列等举措提升产品曝光率，带动收入快速增长。我们预计公司2023-2025 年营收分别为105/127/153 亿元，同比23%/21%/21%，归母净利润分别为 18/24/30 亿元，同比28%/29%/26%，当前股价对应 PE 分别为41/32/25 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：原材料价格上行，全国化扩张进程不及预期，食品安全问题。

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