【世界报资讯】欧派家居(603833)：整装大家居稳步推进 增长势能充沛

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事件：公司发布2022年年报。2022年营收224.80亿元，同比+9.97%，落在业绩预告中枢，归母净利润26.88亿元，同比+0.86%。其中单Q4营收62.11亿元，同比+2.83%，环比-5.54%；归母净利润6.98亿元，同比+26.41%，环比-28.19%。

整装大家居稳步推进，衣柜及配套品收入增长靓丽。收入端：受12月疫情影响，公司Q4收入端增速略有边际放缓，但韧性仍在。分品类看，2022年1）衣柜及配套品收入121.39亿元，同比+19.34%，收入占比同比+4.24pcts至54%；2）厨柜/木门/卫浴营收分别为71.73/13.46/10.35亿元，同比分别为-4.73%/+8.85%/+4.63%。公司品类融合与整装战略成效初显，木卫增长较好。分渠道看，公司22年经销门店/大宗业务/直营门店营收175.82/34.95/7.06亿元，同比+12.13%/-4.85%/+20.12%，门店数，截至2022年末，欧派厨柜/衣柜/卫浴分别2479/2210/816家，同比分别+20/+9/+11家，欧铂丽/欧铂尼分别1054/1056家，同比分别+65/+35家。直营门店58家，同比+11家。整装大家居稳步推进，门店逆势增长。整装渠道方面，公司欧派+铂尼思双品牌运营，2022年将整家定制迭代至“整家定制2.0”，升级“全屋六大空间咨询规划+柜门墙配产品+菜单式计价”模式。2023年公司加大整装渠道拓展力度，全面启动“千城百亿”计划，预计流量、渠道持续拓展，提升客单值。

提价兑现+费用投放优化，22Q4毛利率改善明显。2022年公司毛利率31.6%，同比-0.01pcts，其中22Q4毛利率30.5%，同比+1.5pcts，由于1）22年8月公司对产品提价兑现；2）公司自22H2以来费用投放持续优化，根据市场情况调整费用投放策略。21Q4利润基数较低，主因部分计提减值约1.08亿元，22Q4利润率有所好转。厨柜/衣柜及配套品/卫浴/木门毛利率分别34.0%/31.8%/26.2%/16.4%，同比-0.33pcts/-0.41pcts/+0.80pcts/+2.56pcts。公司销售/管理/财务费用率7.5%/5.9%/-1.1%，同比分别+0.69pcts/+0.40pcts/-0.54pcts。此外，现金流方面，2022年公司经营性现金流实现24.1亿元，同比-40.4%。

整装势能强劲，行业贝塔底部向上。公司整装势能在持续释放，欧派及铂尼斯整装大家居有序推进，在前置流量入口从布局到放量，大家居模式领衔市场，龙头气质彰显。年初以来地产销售、竣工数据持续好转，国内一线城市二手房率先复苏。公司作为定制家居龙头，具备产品力、渠道、管理架构等优势，且持续深化整家战略逆势提升份额。在地产修复+内需改善大背景下，公司23年起将进入新一轮成长周期，迎来基本面与估值改善。预计23-25年净利润分别31.79/37.15/42.59亿元（ 前值31.54/38.63亿元），对应PE分别为22X、19X、16X，维持“买入”评级。

风险提示。地产政策不及预期、原材料成本大幅波动、行业竞争加剧、疫情反复风险。

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