温氏股份(300498)：鸡猪共振业绩亮眼 静候23年景气上行

投资要点

公司发布 2022 年报及 2023 年一季报。

(资料图片仅供参考)

2022 年，公司实现营业收入837.25 亿元，同比增长28.88%；实现归母净利润52.89 亿元，同比增长139.46%；实现扣非归母净利润49.66亿元，同比增长133.86%。其中，四季度实现营业收入278.51 亿元，同比增长51.46%；实现归母净利润 46.03 亿元，同比增长224.32%；实现扣非归母净利润44.06 亿元，同比增长213.82%。公司全年营业收入主要来源于肉猪类养殖收入和肉鸡类养殖收入，两者占比分别为50.94%和42.51%。

2023 年一季度，公司实现营业收入199.74 亿元，同比增长36.90%；实现归母净利润 -27.49 亿元，同比增长26.95%。

公司2022 全年共计销售肉猪（含毛猪和鲜品）1790.86 万头，实现收入410.55 亿元，毛猪销售均价为19.05 元/公斤；同比变动分别为35.5%/51.3%/9.6%。2022 年下半年猪肉价格进入上行周期，生猪价格维持20 元/公斤以上，10 月下旬突破27 元/公斤，价量齐升带动公司营业收入同步上升。同时公司对非瘟等重大疫情的防控能力提升，养殖综合成本下降，公司肉猪上市率提升至 93%，带动盈利能力增强。

公司2022 全年共计销售肉鸡（含毛鸡、鲜品和熟食）10.81 亿只，实现收入339.45 亿元，毛鸡销售均价15.47 元/公斤，同比变动分别为-1.83%/18.06%/17.20%。肉鸡销量同比略降属于正常波动，主要是因为上半年鸡猪行情低迷、投苗略有谨慎所致。

公司2023 年一季度销售肉猪559.54 万头，实现收入98.91 亿元，同比变动分别为39.1%/60.8%；销售肉鸡2.67 亿只，实现收入77.29 亿元，同比变动分别为17.9%/16.5%。2023 年春节提前，消费旺季短暂，叠加市场压栏、二育供应量后移，导致23 年一季度猪价维持低位震荡，随产能持续去化，预计二三季度迎来新上行周期。2022 年底能繁母猪增长至140 万头，如期达到目标。2023 年年底预计实现能繁母猪170 万头，也为全年出栏量目标2600 万头高增长奠定基础。

【投资建议】

公司现已步入正常运行状态，畜禽养殖业大生产保持稳定，猪业生产经营成绩持续向好，综合成本得到有效控制。养禽业竞争力持续提升，相关产业发展势头良好。我们调整公司2023-2024 年盈利预测，新增2025 年盈利预测。预计2023-2025 年营业收入分别为1059.23/1177.08/1323.46 亿元， 同比增速分别为26.51%/11.12%/12.44% ； 归母净利润分别为114.55/124.55/155.09 亿元，同比增速分别为116.59%/8.73%/24.52%；EPS 分别为1.75/1.90/2.37 元/股；对应 PE 分别为12/11/9 倍。目标价27.08 元，维持“买入”评级。

【风险提示】

非洲猪瘟风险；

肉猪价格不及预期；

政策变动风险；

出栏量不及预期。

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