全球观热点：嘉益股份(301004)2022年年报点评暨2023年一季报点评：业绩超预期 逆势再向上

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公司2022 年利润达2.7 亿元，超业绩预告上限。1Q23 逆势延续高增，收入/利润同增32%/61%，且盈利能力维持高位，展现远超行业的优异表现。展望未来，伴随公司新产能爬坡&释放，支撑公司业绩持续向上，长期公司积极推进产能全球化，强化差异化竞争力，有望进一步提升市场份额。目前估值仍属低位，建议积极配置，维持“买入”评级。

2022 年业绩超预告上限，4Q22 增长提速再创新高。2022 年收入达12.6 亿元/+115%，归母净利润达2.72 亿元/+231%（业绩预告2.45~2.60 亿元），扣非归母净利润达2.71 亿元/+255%（业绩预告2.55~2.70 亿元）。其中，4Q22 收入4.2 亿元/+120%，环比+12%，归母净利润达1.04 亿元/+406%，环比+29%；扣非归母净利润达1.03 亿元+420%，环比+13%。此外，公司拟派发2022 年现金分红1.04 亿元，分红率达38%，股息率为3.3%。

优质订单旺盛&汇率贬值推动盈利能力提升。公司2022 年毛利率为34.3%/+5.6pcts，净利润率为21.5%/+7.6pcts，净利润率恢复至历史高位（2018年21.6%）。销售/管理/研发费用率分别下滑0.8/0.2/1.3pcts。公司财务费用中汇兑收益达0.22 亿元，此外公司计提了0.17 亿元资产减值（存货为主）以及0.05 亿元坏账减值。4Q22 盈利能力进一步提升，毛利率达38.3%/+10pcts，环比+3.2pcts，净利润率达24.6%/+14pcts，环比+3.2pcts。盈利优异表现我们认为主要受益于订单旺盛&优质产品结构占比高&人民币贬值。从量价看，2022 年公司不锈钢器皿销量同比+67%至3241 万只，单价同比+33%至36.9 元/只，单价提升显著，我们判断单价提升更多来自优质客户优质订单占比提升。2022 年第一大客户销售额达8.6 亿元/+187%，占比68.3%/+17pcts。第二大客户销售额达2.2 亿元/+106%，占比17.6%/-0.7pct。

1Q23 延续逆势高增，产能释放有望进一步贡献增量。1Q23 收入达2.42 亿元/+32.4%，归母净利润达0.53 亿元/+61.0%；扣非归母净利润达0.51 亿元/+79.5%。毛利率/净利润率分别为37.0%/21.9%，同比+10.2/4.0pcts，销售/管理/研发费用率提升0.4/3.2/0.7pcts（主要系股权激励费用增加）。1Q23 中国保温杯出口金额同比下滑18%，但公司依旧在维持盈利能力的情况下取得优异增长。展望未来，公司产能端积极推进智能制造，提高生产效率，总部新产能已于4Q22 投产，2023 年全年有望进一步贡献增量，同时公司也在越南积极投资，未来产能结构有望全球化，从而更好地满足全球客户多元化供应链需求。

风险因素：行业竞争加剧；疫情对公司生产&销售影响超预期；核心客户订单流失或者下滑；公司产能扩张不及预期等风险。

盈利预测、估值与评级：考虑到公司领先行业的经营表现，预计公司业绩增长势能强劲，我们上调2023-2024 年EPS 预测至2.93/3.69 元（原预测为2.62/3.23元），新增2025 年EPS 预测为4.46 元。参考可比公司2023 年PE 估值（哈尔斯现价对应13 倍、浙江自然现价对应15 倍，wind 一致预期），考虑到公司依托领先技术与行业优质客户合作紧密，未来增长势能强劲的预期，我们给予公司2023 年15 倍PE，对应目标价44 元，维持“买入”评级。

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