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山煤国际(600546)：产量增长分红高位

2023-04-28 10:23:39 来源：国泰君安证券股份有限公司

(资料图)

本报告导读：

量增价稳，成本回落，23Q1 同比提升，符合预期；历史包袱消化完毕，高分红彰显价值；Q1 产量有望延续，2023 年保持量增。

投资要点：

维持盈利预测、目标价和增持评级。2023Q1 实现营收106 亿元(-1%)、归母净利17 亿元(+2%)，业绩符合预期。维持公司2023~2025 年3.79、3.84、3.89 元EPS，维持目标价23.82 元，增持评级。

量增价稳，成本回落，23Q1 同比提升。1）2023Q1 煤炭产量1063 万吨(+16%)、商品煤销量1241 万吨(+2%)，产量增加或因公司核增矿井放量及鑫顺煤业放量，销量增速低于产量或因贸易煤业务量下降；2）公司吨煤销售收入848 元同比-30 元，或因长协比例提升叠加贸易煤占比下降；3）吨煤销售成本446 元同比-52 元，或因贸易煤占比下降及公司优异降本能力。煤炭业务实现营收105 亿元(-1%)，毛利48 亿元(+7%)，税金端或受自产煤销量提升而6.2(+1.4)亿元，费用端受财务费用下降，四费合计5.7(-0.1)亿元，单季归母净利保持增长。

历史包袱消化完毕，高分红彰显价值。1）经历2019-2021 年连续三年大额减值后，2022 年公司资产减值损失0.31 亿元，信用减值实现收益0.65亿元，公司历史包袱已消化完毕，未来充分释放业绩无忧；2）2022 年末公司派发现金红利1.8 元/股，叠加中期派发红利0.45 元/股，合计分红率63.89%，按最新收盘价测算股息率13.1%。公司拟规划2024-2026 年现金分红比例不低于60%，高分红高股息价值凸显。

Q1 产量有望延续，2023 年保持量增。22 年9 月26 日公司表示鑫顺煤业(180 万吨)已完成竣工验收及备案工作，预计2023 年将爬坡放量。

风险提示：宏观经济不及预期、煤价超预期下跌。

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