中远海能(600026)：业绩符合预期 Q1外贸油运毛利12.2亿

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事件：公司发布2023 年一季报，2023 年一季度实现营收56.31亿元，同比+61.91%，环比-10.06%；归母净利润10.96 亿元，同比+4272.57%，环比+34.06%；扣非归母净利润8.84 亿元，同比+3243.21%，环比+17.94%。

一季度外贸油运盈利可观，景气周期持续。假设VLCC、苏伊士、阿芙拉、成品油轮即期运价反映至上市公司报表分别需要30、25、20、15 天，则根据克拉克森数据，2023Q1 平均即期运价分别为34371/ 81537/ 64660/33843 美元/天。公司2023 年一季度外贸油运业务实现毛利12.2 亿元，同比+428%，环比-21.54%，测算对应运价高于行业平均水平，公司外贸油轮船队经营能力优异。

内贸油运贡献毛利环比持平，LNG 业务保持高速发展。2023 年一季度公司内贸油运业务实现毛利2.8 亿元，同比-31%，环比-3.78%，同比下滑主要受到内贸燃油价格同比大幅上涨影响，环比基本持平；一季度LNG 运输业务贡献归母净利润1.98 亿元，同比+15%，环比+115.22%，保持高速增长。

一季度业绩符合预期，出售老旧船增厚利润。剔除2022Q4 公司因调整境外子公司分红安排增加所得税费用6.3 亿元后，2023Q1业绩环比有所下滑，主要受到外贸运价回落，外币贬值带来财务费用增长（2023Q1 财务费用4.09 亿元，环比+1.19 亿元）影响。

归母净利润符合此前根据一季度运价及公司船队情况测算的10-12 亿元预期。此外，公司一季度出售两艘老旧VLCC“远大湖”及“远荣湖”，分别产生非流动资产处置收益约1.12、1.37 亿元，合计贡献税后收益1.91 亿元。

油运需求进入淡季，供给增量订单可控，中期看好运价中枢持续上行。4 月27 日BDTI TD3C 航线运价降至36398 美元/天，近期运价下滑主要受炼厂检修季到来及OPEC+减产影响。4 月27 日BCTI TC7 航线运价达32233 美元/天，自3 月中旬见底后温和上行，近期有所调整。4 月中下旬原油运量下滑已基本体现OPEC+减产影响，预计VLCC 运价将逐步见底；近期观察到欧洲成品油进口量开始回升，但同比仍有明显下降，叠加炼厂检修因素，预计成品油运价保持温和上涨。行业供给端近期陆续新增造船订单，但总量可控，看好原油及成品油运价中枢持续上行。

投资建议：

疫后全球经济复苏带动需求回升，贸易格局变化拉动油运平均运距，在手运力订单低位叠加老旧船占比高保障供给端确定性，看好油运持续景气向上。公司作为全球油运龙头，外贸油运弹性可观，内贸油运及LNG 运输业务经营稳健。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为60.0/77.6/85.9 亿元，对应现股价PE 为10/8/7 倍，维持“买入-A”评级。按2024 年业绩10 倍估值，给予16.3 元目标价。

风险提示：海外经济衰退，油轮运输需求恢复不及预期；俄乌冲突地缘政治变化等不确定因素导致运距拉长取消；行业新增大量订单，且船台加速交付，供给超预期增长。

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