安徽合力(600761)：盈利能力边际持续改善 关注内需复苏预期兑现_环球新资讯

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事件：公司发布业绩公告，2023 年Q1，实现营业收入41.52 亿元，同比+5.21%；归母净利润2.63 亿元，同比+35.61%；扣非归母净利润2.17 亿元，同比+41.66%；经营性现金流净额4.66 亿，同比+134%。

内需市场有待复苏，公司出口增长、结构优化驱动收入表现超越行业：根据中国工程机械工业协会数据，2023 年Q1，行业叉车销量28.5 万台，同比+1.5%，其中内销20.0 万台，同比-0.2%，出口8.5 万台，同比+5.8%。公司层面来看，行业龙头引领锂电化趋势，同时伴随海外中心建设完善，公司整除处于海外渠道布局红利期，我们判断公司锂电化产品和海外市场销售增长表现预计持续超越行业。展望2023 年，内销增速降幅已有收窄，PMI 指数连续3 个月保持50 以上，公司有望受益于内需景气度有望提升，在海外市场竞争力增强阶段，收入增速有望进一步提升。

盈利能力逐步提升，经营质量保持良好：2023 年Q1，公司毛利率18.34%，同比+2.87pct,环比+0.11pct，得益于结构优化、原材料成本压力释放，毛利率实现连续四个季度持续提升；净利率6.87%，同比+1.62pct,环比+0.12pct；费用端看，23 年Q1 期间费用率10.81%，同比+0.95pct,其中销售、管理、财务、研发费用率分别为3.1%、2.37%、0.32%、5.03%，分别同比+0.02pct、+0.04pct、+0.17pct、+0.73pct,一季度公司加大产销力度，各项费用率略有增加，基本保持相对稳定。公司当前盈利能力处于较好水平，伴随产品、市场结构的持续优化，改革驱动下内控降本增效成效显现，盈利水平仍有进一步改善空间，经营质量方面保持良好，Q1 经营性现金流净额4.66 亿，同比+134%。

围绕“锂电化、智能化”不断加大研发投产，增强市场竞争力，优化产品结构。锂电化：根据年报披露，公司持续加大对锂电、氢燃料、大吨位混合动力等新能源产品和国四标准绿色内燃产品研发力度，积极推动“尖30”创新示范项目研发，加强关键核心技术攻关，持续推出H4 系列、K2 大力士系列新品，提高市场竞争力。电动叉车占比提升至2022 年的50.96%，不断替代内燃叉车优化产品结构。智能化：公司搭建智能制造、智能产品、智能服务与工业互联网相融合的“三智一网”新路径，将数字化与公司业务深度融合。同时通过可转债募投资金积极建设智能制造基地、　　智能工厂，实现在工业车辆整机及智能制造环节的产业升级和关键零部件领域的强链补链。

投资建议： 我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为181.3/210.1/248.4 亿元，同比增速分别为15.7%/15.9%/18.2%，归母净利润分别为11.6/13.5/16.3 亿元，同比增速分别为28.6%/16.3%/20.4%，对应 PE 分别为13/11/9 倍。行业弱复苏预期下，2023 年给予15X 估值，对应6 个月目标价23.55 元，维持“买入-A”评级。

风险提示：市场竞争加剧致毛利率承压；海外拓展不及预期；内控优化不及预期；国内市场复苏不及预期；原材料成本上行风险。

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