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五粮液(000858):22年平稳收官 23Q1经营向好

2023-05-04 17:18:56 来源:光大证券股份有限公司


(资料图片)

事件:五粮液发布2022 年年报与2023 年一季报,2022 年总营收739.69 亿元,同比增长11.72%,归母净利润266.91 亿元,同比增长14.17%,其中Q4 总营收181.89 亿元,同比增长10.31%,归母净利润67.01 亿元,同比增长10.77%。

23Q1 总营收311.39 亿元,同比增长13.03%,归母净利润125.42 亿元,同比增长15.89%,Q1 业绩符合市场预期。

主品牌量增为主,浓香公司聚焦产品优化。2022 年虽行业环境仍存挑战,但公司品牌力和经营韧性较足,全年平稳收官、完成双位数增长目标。1)产品端,22 年五粮液/其他酒营收553.4/122.3 亿元,同比增长12.7%/-3.1%,其中五粮液销量/均价同比增长12.2%/0.4%,公司持续加大消费者培育,营销动作较之前明显丰富,八代五粮液、1618、39 度五粮液等主品销量增长较为亮眼。其他酒销量/均价同比-38%/+57%,22 年浓香公司侧重优化产品结构,进一步向中高价位聚焦,同时21 年低价位产品基数较高亦有一定扰动。2)分渠道模式,22 年经销/直销模式营收404.9/270.7 亿元,同比增长7.2%/13.0%,直销收入占比达到36%,公司重视拓展团购渠道建设,截至22 年末专卖店数量1630 家、净增85 家,新零售公司经营情况稳步向上。3)23 年稳步开局,渠道反馈Q1动销表现旺盛,一月份发货量和动销量同比增长均达到双位数,特别华东等优势区域普五继续实现较高增长,渠道库存也在一个月出头的良性水平。

费用率优化抬升盈利,23Q1 回款/现金流表现强劲。1)22 年/23Q1 毛利率75.42%/78.39%,同比+0.07/-0.02pct,22 年五粮液/其他酒毛利率86.56%/60.67%,同比提升0.97/1.0pct,整体毛利率提升较少估计与部分毛利率较低板块收入增速较高有关。22 年/23Q1 销售费用率9.25%/6.78%,同比-0.57/-0.60pct,管理费用率4.15%/3.52%,同比-0.23/-0.04pct,费用投放更加精准有效(22 年促销费/形象宣传费同比增加2.71%/1.82%)。净利率37.81%/42.09%,同比提升0.79/0.81pct,主要来自费率优化。2)22 年/23Q1销售现金回款817.71/286.37 亿元,同比增长1.01%/108.5%,23Q1 经营活动现金流净额95.36 亿元(22Q1 同期-34 亿元),Q1 销售回款和现金流均表现强劲。截至23Q1 末合同负债55.36 亿元,较22 年末减少55%。

盈利预测、估值与评级:维持2023-24 归母净利润预测308.14/351.82 亿元,新增25 年归母净利润预测397.97 亿元,折合EPS 为7.94/9.06/10.25 元,当前股价对应P/E 为21/19/16 倍。23 年公司强调完善产品体系、赋能渠道/终端,营销变革下各大区运作更加灵活,有望继续实现高质量动销,维持“买入”评级。

风险提示:高端白酒需求疲软,普五挺价不及预期,市场竞争加剧。

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