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立高食品(300973):Q1改革效应初显 全年高增可期|全球通讯

2023-05-05 10:20:15 来源:华西证券股份有限公司

事件概述

公司2022 年实现营业收入29.11 亿元,同比+3.3%;归母净利润1.44 亿元,同比-49.2%;还原股份支付费用后,实现归母净利润2.2 亿元,同比-28.4%。

2023Q1 公司实现营业收入7.94 亿元,同比+26.2%;归母净利润0.50 亿元,同比+24.6%。


(资料图)

分析判断:

冷冻烘焙恢复快速增长,Q1 收入提速

2022 年疫情影响叠加内部改革,公司收入端承压,整体同增3.3%,其中冷冻烘焙/奶油/水果制品/酱料分别实现收入17.84/5.13/2.05/1.97 亿元,分别同比+3.8%/+9.0%/-6.3%/+7.5%;经销/直营/零售渠道分别同比+3.0%/+4.0%/-17.0%,改革之年整体表现平稳。

2023Q1 开局展现出较好的恢复态势,收入增速提速至26.2%,其中冷冻烘焙同比增长约50%,预计多渠道恢复较好,烘焙食品原料同比下降15%,主因公司为抢占经销商渠道资源,对代表性原料大单品进行折扣促销,并加快高价原料耗用,取得了预定的效果;渠道端商超渠道增长接近翻倍,预计主因重要商超渠道新品表现较好和老品升级。

22 年利润端承压,23Q1 盈利能力稳步恢复

22 年成本端来看,公司毛利率下降3.1pct 至31.8%,核心原材料价格上涨对毛利率影响较大。费用端来看, 22 年销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为11.91%/8.51%/4.20%/-0.28% , 分别较去年同期-1.03/+2.35/+1.28/-0.16pct,管理费用率增加较多主因股份支付影响和管理人员增加。综合来看,主要受成本端压制,公司22 年利润端承压,归母净利润同比下降49.2%至1.44 亿元,相应的净利率下降5.12pct 至4.93%。

23Q1 盈利能力稳步恢复,其中成本端影响导致毛利率同比下降1.1pct 至32%,主因公司新产线投产前对工人进行储备培训所致,平均原料成本及平均制造费用同比持平或略有下滑;费用端销售费用率下降1.1pct,主因营销团队产线融合后人员、差旅等费用使用效率上升,同时管理费用率下降1.5pct,主因规模效应带动费用率下降,剔除股份支付费用后,管理费用率下降约0.5pct。得益于收入增长和费用优化,Q1 整体盈利能力较佳,实现归母净利润同比增长24.6%至0.5 亿元。

改革效应初显,全年高增可期

一季度是公司冷冻烘焙、奶油和酱料三产线正式融合的第一个季度,融合效果已有所显现,后续融合效率将进一步提升。展望全年来看,产品端奶油新品上市效果较好,冷冻烘焙有望出现更多大单品,营销端平均人效提升,前置技术服务中心已进入实质推进状态,有望更好的赋能终端客户,供应链端在原材料降本增效方面初见成效,随着公司改革持续推进,全年盈利能力逐季提升,实现经营全面改善可期。

投资建议

参考最新股权激励目标,我们下调公司23-24 年46.48/58.05 亿元的预测至39.71/49.54 亿元,新增25 年60.37 亿元的预测;下调23-24 年EPS 2.54/3.45 元的预测至1.88/2.51 元,新增25 年3.23 元的预测;对应2023 年5 月4 日94.32 元的收盘价,估值分别为50/38/29 倍,维持增持评级。

风险提示

行业竞争加剧,新品推广不及预期,原材料价格下降不及预期。

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