环保行业专题报告2022A及2023Q1：疫情反复拖累业绩 期待2023年市政、工业需求回暖-天天快播

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利润表：2022年业绩同比降16.7%，2023年疫情后需求有望回暖2022年环保板块实现营收3301亿元，同比增3.0%；归母净利润192.9亿元，同比降16.7%；毛利率同比降1.0pct至25.5%；期间费用率同比降0.49pct至16.6%。疫情反复致工商业用水需求、产废量低，叠加天然气等原材料价格上涨，压制业绩；剔除若干水环境PPP公司，归母净利润同比降5.9%。业绩表现良好的子板块主要是检测方向。2022Q1环保板块实现营收708亿元，同比增0.6%；归母净利润47.2亿元，同比降12.5%；毛利率为26.2%，环比改善3.24pct，同比改善0.20pct，2023Q1业绩压制主因为动力电池回收及相关的存货跌价损失。

资产负债表：负债率增速放缓，水务方向应收显著增加“兴景雪020889d90回率性O

测、节能、水（工程设备）分别增3.14pct2.59pct/1.22pct，主因负债增加：固废、检测、水务运营较为平稳，资产负债率同比增0.74pct/0.61pcto.52pct，该三个板块以运营业务为主，发展较为稳键，新项目、产能投产造成负债率上行。“应收账款及票据+合同资产+存货”增长较多的是水务运营、检测、固废，分别同比增43.2%/31.2%/14.4%，1）水务运营、固废推断为政府付款有所带后，致应收账款同比增53.0%/15.8%；2）检测为受营收快速增长的带动。

现金流量表：疫情后现金流开始向好，融资强度减弱2022年环保板块收现比为88.6%，同比升2.7pct，同比向好，但水务运营方向仍处于历史低位；经营活动、投资活动及筹资活动产生的现金流量净额分别405亿元（2021年同期为313亿元，同比增29.7%）、-418亿元（2021年同期为-570亿元，净支出同比减少26.7%）和87亿元（2021年同期为168亿元，同比降48.3%）。固废方向收现比改善显著，提升6.3pct至96.6%，推断与垃圾捷烧等公司于去年Q4收回部分可再生能源补贴有关。投资净支出和筹资减弱，主因1）水务运营、固废等方向新建需求逐步减少，且受疫情影响项目进度；2）2021年中进行会计政策调整，存基数影响。2023Q1经营性现金流良好，收现比95.8%，环比增9.1pct，同比增3.4pct，水务运营的收现比回升至90.5%；行业投资净支出强度基本得到保持；筹资净额同比降25.6%，推断因固度、水务等方向运营类建设需求减弱有关。

投资策略：2023年的变与不变，重视大气、检测、降碳带来的机会2023年环保ToG、ToB端需求在疫情后有望边际改善，板块处于基金持仓低位。大气治理沉寂数年后，2023年迎来火电上量、灵活性改造、汽车尾气、新兴赛道、转型等多个看点，重点推荐ST龙净、奥福环保等。重金属污染防治行业有望开始放量，赛恩斯将受益。检测服务助力产业升级，行业增长稳定且确定，疫情期间已证明具备抗风险能力，推荐谱尼测试、苏试试验、华测检测等。降碳：2023年有望纳入更多行业核发配额，CCER也有望重启，相关行业投资逻辑得到强化，受益方向：1）再生资源：金属资源化的高能环境、生物柴油的卓越新能、酒糟资源化的奥福环保等；2）氢能地方政府推进力度加强，产业发展速度快，利好冰轮环境、亿华通等：3）垃圾英烧业务稳健，在手项目充沛并布局新赛道的伟明环保：4）CCUS助力深度脱碳，利好冰轮环境等。

风险提示

1、财政支持力度下降风险：

2、顺价不及时风险。

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