申能股份(600642)：2022年火电毛利率修复低于预期 2023年一季度费用控制效果明显

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公司发布2022 年年报和2023 年一季报：2022 年年度实现营业收入281.93 亿元，同比增长9.26%；实现毛利33.73 亿元，同比增长17.20%；实现归属母公司净利润10.82亿元，同比下降了29.53%。2023 年一季度实现营业收入72.80 亿元，同比下降了4.64%；实现毛利9.19 亿元，同比下降了1.08%；实现归属母公司净利润7.34 亿元，同比增长263.93%。

(资料图)

2022 年利润同比增长低于我们的预期，但2023 年一季度归属母公司净利润同比增长则远高于我们的预期

2022 年年度实现营业收入281.93 亿元，同比增长9.26%；实现毛利33.73 亿元，同比增长17.20%；实现归属母公司净利润10.82 亿元，同比下降了29.53%。全年实现综合毛利率11.96%，与2021 年全年相比提高了0.59 个百分点。

2023 年一季度实现营业收入72.80 亿元，同比下降了4.64%；实现毛利9.19 亿元，同比下降了1.08%；实现归属母公司净利润7.34 亿元，同比增长263.93%。全年实现综合毛利率12.62%，与2021 年全年相比提高了0.45 个百分点，与2022 年第四季度相比提高了3.18 个百分点。

公司2022 年收入增长略低于我们的预期，但利润增长远低于我们的预期。公司2022 年利润低于我们预期主要是因为火电业务毛利率恢复远低于我们预期，而其他主营业务毛利率超预期下滑，同时相应费用率，尤其是财务费用率同比增长超出我们预期。火电业务毛利率2022 年全年为0.05%，实现扭亏但远低于我们预期，公司火电业务经营受煤炭涨价冲击仍比较严重。财务费用率同比增长超出我们预期，主要是公司电力业务，尤其是新能源业务仍处于高速发展中。截至2022 年末，公司新能源控股装机容量428.82 万千瓦，占公司控股装机容量的 26.6%，并将继续提升。

公司2023 年一季度收入增长基本符合我们的预期，但利润增长远高于我们的预期。公司2023 年一季度收入同比下降了4.64 个百分点，毛利同比下降了1.08 个百分点，但综合毛利率同比提高了0.45 个百分点，归属母公司净利润同比增长263.93%，远超我们预期，主要是由于一季度财务费用、管理费用和营业附加和税金比率都同比大幅下降。

盈利预测

公司年报利润数据低于我们预期，我们根据变化适当调整盈利预测。我们预计2023-2025 年，公司可实现营业收入321.76、359.76 和402.17 亿元，归属母公司净利润20.74、28.88 和39.59 亿元。总股本49.09 亿股，对应EPS0.42、0.59 和0.81 元。

估值要点如下：2023 年4 月29 日，股价6.67 元，对应市值328 亿元，2023-2025 年PE约为16、11 和8 倍。

公司是以电力、油气为主业的综合性能源供应商，独特的产业结构有效平滑单个行业波动对公司业绩的影响，降低公司经营风险，增强公司抗风险能力。公司电力结构多元化，电力供应占上海地区约三分之一，投资建成的电力项目分布于煤电、气电、核电、新能源发电等领域，新能源装机容量占公司控股装机容量将继续提高。

风险提示：新能源项目建设不及预期风险，绿电交易与溢价不及预期风险，可再生能源补贴回款低于预期的风险，经济恢复低于预期，电价上行低于预期，煤价下行节奏低于预期。

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