宏观动态点评：非农强于预期 但或许和季节性有关

【资料图】

4 月美国非农数据点评

4 月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3 万人，高于彭博一致预期的+18.5 万人；失业率下降0.1pct 至3.4%，低于彭博一致预期的3.6%，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct 至0.5%，高于彭博一致预期的0.3%；劳动参与率录得62.6%，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP 一致，显示4 月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2 月和3 月新增非农就业合计下修14.9 万，1 季度新增非农就业为29.5 万/月，4 月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4 月季节因子要高于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30，2 年期和10 年期美债分别上行7bp、6bp 至3.86%、3.43%；市场隐含的联储23 年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1%。

非农新增就业整体回升，其中商品相关行业回升明显。4 月商品相关行业新增非农就业3.3 万人，占4 月新增就业的13%，相对3 月增加5 万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关行业就业边际改善，或反映制造业边际好转。例如，4 月美国ISM制造业PMI 回升0.8pct 至47.1；4 月CPI 核心商品通胀环比也边际回升。4 月服务业相关行业新增就业从3月的18.2 万上升至22 万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业服务新增就业分别为6.4 万和4.3 万，较3 月增加1.7 万和2.0 万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4 月新增就业3.1 万人，较3 月回落0.9 万人。

其他需求指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3 月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384 万人，较22 年12 月的470 万人大幅下降，回落至21 年5 月的水平（图表5）。

失业率创新低以及小时工资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4 月失业率仍然下降0.1 个百分点至3.4%，位于历史低位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1 季度小时工资增速低于其他工资指标，4 月小时工资增速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4%-5.9%（图表6），仍显著高于联储合意水平（3%左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3 月岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之一的职位空缺与待业人数之比连续三月下降，2023 年3 月录得164%，降至21 年11 月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人之比的回落速度接近1973 年的高通胀时期，预计2023 年4 季度，美国就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

我们认为，超预期的非农就业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实际经济动能或弱于非农就业数据所指示的水平，后续需要关注季节因子扰动下降后就业数据的走势。非农就业超预期叠加工资增速回升，预计联储将维持相对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可能性将加大。5 月以来，第一共和银行被接管、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14 大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存在较大不确定性（参见《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危机以及债务上限风波，金融市场动荡可能性加大，不排除金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

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