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世界视讯！海通证券研究所早报

2023-05-08 09:21:37 来源：海通证券股份有限公司

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(资料图片仅供参考)

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宏观

分化的通胀，分化的复苏。我国的通胀存在两方面的明显分化。一是和外部的分化。海外经济体普遍面临通胀上行压力，而我国通胀一直处于低位，这主要是因为我国需求端偏弱，也没有采取像其它经济体那样的强刺激需求的政策。

二是内部的结构分化。今年疫情影响逐渐淡去后，出行等部分需求逐步修复，尤其是中高收入群体的超额储蓄释放，而部分领域供给端出现了明显的出清，出现了涨价的现象，但经济整体需求偏弱，使得这种涨价是结构性的，部分领域面临的是价格下行的压力。

债券

高M2 低通胀，钱都去哪儿了？——流动性研究系列一。货币结构发生了变化。

M2 中个人存款占比最高，信贷投放加大、理财回表、存款定期化等综合原因带动本轮M2 高增长。M2+增长平稳。我们构建一个M2+增速，也就是基于M2加上各类资管产品，M2+增速在近两年保持平稳，并未像M2 一样持续上行。这也意味着不用过度担忧M2 持续回升带来流动性的收紧。表内资金主要集中在债券等低风险资产，这也解释了2 月以来的大类资产表现：债券>货币>股票>商品。

未来大类资产走势的反转还要等待居民与企业风险偏好的提升。

策略

中国消费的韧性：没有日本式资产负债表衰退。核心结论：①“五一”假期旅游消费复苏量、价不对称，三年前疫情爆发以来，消费增速相比之前回落，市场担忧消费恢复乏力。②1990 年代日本消费长期低迷，背景是资产泡沫破裂，陷入资产负债表衰退，居民高失业、低收入。③2017 年来我国房价趋稳，没有日本当年的困境，国内经济修复将推动居民收入恢复，消费仍有韧性，但消费修复斜率和幅度需政策持续呵护。

关键词