宏观策略周报：国内经济表现分化 美国就业仍有韧性

报告要点

我国4 月份PMI 显示国内经济表现分化，服务业强劲恢复，但制造业景气度下降。

考虑到服务业持续恢复对商品消费与商品房销售的间接带动，对未来制造业表现也不必过于悲观。美国4 月份制造业PMI 与非制造业PMI 均有所回升，但制造业表现仍偏弱，而服务业仍有韧性。美国服务业的韧性使得美国4 月新增就业仍有韧性，预计未来几个月美国就业与经济仍有韧性，年内美联储转向降息的可能性不大。

(资料图)

摘要：

我国4 月份PMI 显示国内经济表现分化，服务业强劲恢复，但制造业景气度下降。

考虑到服务业持续恢复对商品消费与商品房销售的间接带动，对未来制造业表现也不必过于悲观。我国4 月份服务业PMI 为55.1%，仍处于仅几年的最高水平，反映服务业恢复动能仍然强劲。不过，4 月份制造业PMI 为49.2%，降至50%的临界水平以下，制造业表现偏弱。4 月份建筑业商务活动指数为63.9%，仍处于近几年的最高水平，主要因为稳经济背景下基础设施建设较快推进。综合来看，4 月份国内经济明显分化。

从海外经验来看，疫后服务业强劲修复持续时间较长，预计年内服务业有望维持较快增长。服务业的持续快速增长会使得居民收入增长逐步加快，进而间接带动商品消费和商品房销售的增长，对未来制造业表现不宜过于悲观。

五一假期国内旅游人次表现强劲，但人均旅游支出仍偏低，未来旅游消费有望进一步恢复。五一假期全国国内旅游出游人次同比增长70.83%，恢复至2019 年同期的119.09%；旅游收入同比增长128.90%，恢复至2019 年同期的100.66%。总体来看，国内居民出游意愿强烈，但旅游支出较2019 年仅增长0.66%，暗示人均旅游支出仍偏低。

今年人均旅游支出为540 元，明显低于2019 年的639 元，但高于去年的403 元。随着国内服务业的持续恢复与居民收入的持续增长，预计人均旅游支出也将进一步恢复。

美国4 月份制造业PMI 与非制造业PMI 均有所回升，但制造业表现仍偏弱，而服务业仍有韧性。美国4 月ISM 制造业PMI 为47.1%，较3 月回升0.8 个百分点，但仍明显低于50%的临界水平，制造业表现偏弱；非制造业PMI 为51.9%，较3 月回升0.7个百分点；其中，新订单指数大幅回升3.9 个百分点至56.1%，美国服务业仍有韧性。

美国服务业的韧性使得美国4 月新增就业仍有韧性，预计未来几个月美国就业与经济仍有一定韧性，年内美联储转向降息的可能性不大。美国4 月新增非农就业25.3万人，明显好于市场预期值18 万。其中，商品生产部门新增就业3.3 万，与疫情前月均3.3 万的水平相近；服务业生产部门新增就业19.7 万，仍显著高于疫情前3 年月均13 万的水平。美国非农就业70%以上来自服务业，4 月份美国就业仍有韧性主要因为服务业有韧性。未来几个月中美欧服务业大概率继续共振扩张，预计美国服务业仍有一定韧性。这意味着美国就业与经济不会很差，美联储也就没有必要很快转向降息。

我们的基准判断是美国银行业风险事件影响有限，年内美联储转向降息的可能性不大。

风险提示：国内经济修复不及预期，美欧银行业风险扩散

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