大参林(603233)：业绩增长符合预期 加速拓店规模效应凸显

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4 月 27 日，大参林发布 2022 年报及 2023 年一季报，2022 年公司实现营业收入 212.48 亿元（yoy+26.78%），归母净利润 10.36 亿元（yoy+30.90%），扣非归母净利润 10.09 亿元（yoy+40.57%）。2023Q1 实现营业收入 59.47亿元（yoy+27.16%），归母净利润 4.97 亿元（yoy+29.29%），扣非归母净利润 4.98 亿元（yoy+25.66%）。

【资料图】

点评

业绩增长符合预期，门店拓展助力规模增长

2022 年公司零售业务实现收入 192.42 亿元（yoy+25.89%），主要系直营门店数量不断扩大以及次新店和老店的内生增长；加盟及分销业务实现收入15.39 亿元（yoy+52.79%），公司利用直营式加盟店的特点及优势，迅速布局直营式加盟店，带动加盟及分销业务收入的快速增长，规模优势得以加强，并持续反哺零售业务。截止至 2022 年底，公司合计拥有拥有门店 10045家，其中直营门店 8038 家，加盟门店 2007 家。

数字化征程初见成效，降本增效赋能运营

2022 年研发费用 7437.84 万元（yoy+66.74%）。2022 年公司完成自营小程序整合、供应链协同赋能、会员精准营销应用、等 10 余项公司级数字化项目，支撑过万门店高效运营。公司智慧仓配采用先进技术，以药品安全为核心，实现产品从供应商到用户端的全路径跟踪及溯源，确保药品质量管控。数字化战略贯穿各业务链条，结合各部门业务发展需求建设内部管理系统，为门店可持续扩张和高效管理赋能，实现降本增效。

中医药支持政策频出，龙头药店凸显规模优势

2023Q1，国家医保局下发《关于进一步做好定点零售药店纳入门诊统筹管理的通知》，将符合条件的定点零售药店纳入门诊统筹管理，扩大医药服务供给。公司积极争取门诊统筹定点门店资格，截止至 2022 年年底拥有门诊统筹资格门店 747 家。政策鼓励龙头连锁药店做大做强，支持龙头药品零售企业跨地区兼并重组。受益于政策红利、规模经济效益突出的龙头连锁药店会进一步提升行业集中度。

盈利预测与估值

2022 年公司受疫情政策优化后业绩表现亮眼，我们将 2023-2024 年营业收入预测由 247.52/297.05 亿元上调至 266.43/327.39 亿元，2025 年收入预测为 403.17 亿元；2023-2024 年归母净利润预测由 12.93/15.79 亿元上调至13.09/16.22 亿元，2025 年净利润预测为 19.81 亿元。维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧风险，政策变动风险，门店拓展不及预期风险

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