德业股份(605117)：逆变器盈利能力突出 储能业务爆发式增长

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2022 年公司实现盈利15.17 亿元，同比+162.3%。2022 年公司实现营收59.56亿元，同比+42.9%；实现归母净利润15.17 亿元，同比+162.3%；2022 全年毛利率38%，同比+15.1pct，净利率25.6%，同比+11.7pct，对应2022Q4 实现营收18.8 亿元，环比+10.7%；22Q4 实现归母净利润5.9 亿元，环比+23.8%；22Q4 毛利率47.8%，环比+5.7pct，22Q4 净利率31.7%，环比+3.5pct；2023Q1公司实现营收20.9 亿元，同比+147.88%，环比+10.8%，实现归母净利润5.89亿元，同比+346.4%，环比-0.2%；23Q1 毛利率43.1%，同比+18.7pct，环比-4.7pct，净利率28.2%，同比+12.6pct，环比-3.4pct。

储能业务爆发式增长，盈利能力突出。公司2022 年储能逆变器出货29.9 万台，同比+325%，贡献收入约24.18 亿元，其中我们估计22Q4 储能逆变器出货11.1 万台，环比+1%，2023Q1 出货约12.3 万台，同比+349%，环比+11%，实现营收约9.9 亿，受IGBT 单管降价、公司一体化水平提升和汇兑收益影响，公司22Q4/23Q1 储能逆变器毛利率均超过50%；同时，公司向工商业储能应用场景拓展，目前储能逆变器功率段扩充至3KW-100KW，我们预计23 年公司储能逆变器出货80 万台，其中包含户储70 万台，工商业储能10 万台，全年平均毛利率保持在50%以上。储能电池包方面，2023 年开始起量，显著贡献业绩，我们估计23Q1 实现收入约2 亿元，毛利率约24%，预计全年电池包实现收入16-18 亿元，毛利率保持在24%以上。

组串式逆变器、微逆持续高增。公司2022 年组串式逆变器出货24.7 万台，贡献收入约7 亿元，其中我们估计22Q4 出货6.5 万台，环比-4%，2023Q1 出货6.8 万台，环比+4%，贡献约2.4 亿收入；微逆方面，2022 年出货80.2 万台，贡献收入8.1 亿元，其中我们估计22Q4 出货35.6 万台，环比+45%，2023Q1出货23 万台，环比-35%，贡献约2.1 亿收入。盈利能力方面，我们估算组串式逆变器22Q4/23Q1毛利率均高于45%，微逆22Q4/23Q1毛利率均高于50%，主要受IGBT 单管降价，公司一体化水平提升和汇兑收益影响。展望全年，我们预计公司组串式逆变器/微逆分别出货40/120 万台，持续保持高增。

投资建议：上调盈利预测，维持“增持”评级。基于今年一季度全球光储行业的高景气度，我们上调公司盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润30.75/40.12/47.08 亿元（原预测23-24 为27.79/37.86 亿元），同比增速分别为102.6%/30.5%/17.3%，EPS 分别为12.9/16.8/19.7 元，对应估值为19.1/14.6/12.5 倍。维持增持评级。

风险提示：原材料波动的风险、行业竞争加剧的风险、全球政策波动的风险。

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