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全球今头条!春秋航空(601021):恰逢其时 拾级而上

2023-05-10 17:24:57 来源:长江证券股份有限公司


(资料图片)

事件描述

春秋航空披露2022年年报与2023年一季报,2022年全年春秋航空实现营业收入83.7亿元,同比下滑22.9%,实现归属净利润亏损30.4亿元;其中,2022Q4公司实现营业收入17.6亿元,同比下滑20.5%,归属净利润亏损13.0亿元,亏损大幅扩大。2023Q1,公司实现营业收入38.6亿元,同比2019年增加6%,实现归属净利润3.6亿元,恢复至2019Q1的75%。

事件评论

需求触底回暖,收益大幅改善:2022Q4-2023Q1,获益于防疫政策放开,公司经营呈现V型反转,需求触底回升,收益大幅改善。22Q4受疫情大规模传播冲击,公司流量跌入谷底,ASK跌至2019Q4的53%,RPK仅为19Q4的44%,需求大幅承压:23Q1疫情阴霾逐步消散,春运期间因私出行需求高度景气,节后公商务出行迎来报复性反弹,公司出行需求迎V型反转,ASK恢复至2019Q1的102%,RPK恢复至2019Q1的96%,客座率修复至87%,相较2019Q1下滑5.3pct;行业景气上行拉动票价水平拾升,2023Q1公司单位营收相较2019年提高10.4%,最终2023Q1公司录得营业收入38.6亿元,相较2019Q1增加6.1%,经营情况大幅回暖。

成本管控领先,油价挤压利润,盈利修复75%。公司经营管理能力领先行业,单位非油成本管控得力,随着飞机利用率修复,获益于航线结构变化以及A321机队座位数占比提升对于成本的有效摊薄,测算2023Q1公司单位非油成本仅为0.2042元/座公里,相较2022Q1下滑0.1%,相较2019Q1仅小幅提升0.10%,运营能力持续修复。22Q4-23Q1航油价格维持高位,分别相较19Q4和19Q1提升61%和48%,测算航油成本分别为8.3亿与12.6亿元,挤压航司利润,最终需求V型反转,收入大幅改善、油价维持高位、非油有效摊薄,2023Q1公司录得归属净利润3.6亿元,恢复至2019年Q1的75%,领先行业可比公司。

投资建议:短期博奔边际修复,中期关注供给消化进度,长期关注飞机引进速度。我们强调航空的长期供给变化意味着十年一遇的机会。飞机引进的中框增速从12%跌至3%,未来几年供给存在三重瓶颈:1)资本:新进飞机数量减少,飞机退出数量增多:2)设备:

飞机制造的供应链受到冲击,交付能力承压;3)人员:专业性的人员缺口放大。我们预期“正常化”的奇点即将来临,对需求恢复抱有乐观的预期。1)医疗资源的投资是放开的前暗指标,上海疫情之后,检测、隔离和治疗环节的投资加速;2)正常化伴随着隔离方式、隔离人群和隔离时间,2022年年中调整隔离时间是一个信号。跟踪欧美、日韩等海外市场,“正常化”半年之后,需求修复正常,同时具备结构性的特征:1)国内航线领先于国际航线,2)国内航线,C端领先于B端;3)国际航线,短途领先于长途。春秋航空的机队适配国内市场,运力消化相对充分:疫情期间,公司的亏损相较于净资产规模最小,疫情之后的扩张约束最小。考虑到“正常化”之后需求修复的结构性特征,我们预计公司盈利能力率先恢复,2023-2025年的归属净利润分别为22.3、43.2与51.7亿元,其中24-25年业绩对应当前股价的PE估值水平分别为14与12倍,维持“买入”评级。

风险提示

1、油汇大幅波动:2、疫情大规模反复;3、资本开支风险。

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