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白云机场(600004):T2广告协议落地 保底额较上轮合同明显增长显现强议价能力

2023-05-10 18:13:03 来源:浙商证券股份有限公司

投资要点

白云机场、北京沃捷签署T2 航站楼>C 广告媒体经营项目合同2023 年5 月9 日,白云机场发布公告,公司与北京沃捷签署了T2 航站楼及GTC广告媒体经营项目合同。公司授予北京沃捷有偿使用白云机场二号航站楼及 GTC 规划范围内广告资源经营权,北京沃捷向公司支付广告经营权转让费。

北京沃捷享有广告媒体经营期限为“5+3”年(5 年是指:2023.5.13 至2028.5.12)。


(资料图片)

广告特许经营费计算规则

考虑首年(2023.5-2024.5)旅客量恢复具有一定不确定性,特许费基准在3.98 亿元基础上,将按照实际旅客吞吐量增幅而调整。第2-5 年,将基于上一年度实际广告特许经营费进行浮动。

第1 经营年度(2023.5.13-2024.5.12):以旅客量5000 万人次为基准,若-20%≤实际旅客吞吐量变动幅度α≤20%(即4000-6000 万人次),则广告经营权转让费基准价(不含税)为3.98 亿元;若α>20%(即>6000 万人次),则转让费基准价=3.98*【1+50%*(α-20%)】;若α<-20%(即<4000 万人次),则转让费基准价=3.98*【1+50%*(α+20%)】。

第2-5 经营年度:若旅客吞吐量同比变动幅度在20%内,则广告费=上一年度广告费*(1+6%)。若增幅超过20%,则机场方取得超额收入;若降幅超过20%,则机场方给予部分广告费减免。

新旧合同比较:新合同保底金额较旧合同明显增长机场在广告业务上一般收取保底。从表观来看,新合同取消了销售额超额提成条款,变更为旅客量高增奖励;但从过往实际履约来看,机场广告费实际收入与合同约定保底金额基本接近。因此,我们认为新旧合同计算模式变动影响有限。

新合同保底额大幅增长,显现机场强势议价能力。1)若首年(2023.5-2024.5)旅客量恢复至19 年7339 万人次,对应广告费约4.51 亿元,基本达到上轮合同最后一年保底额4.54 亿元。2)基于2019 年旅客量7339 万人次,假设首年(2023.5.13-2024.5.12)旅客吞吐量为7000-8000 万人次,对应广告费4.38-4.78亿元。若第2-5 年旅客量变动幅度在20%内,即每年广告费在上年广告费基础上递增6%,对应整个5 年合同期内广告费24.68-26.92 亿元,较上轮合同约定保底额增长22%-32%。

未来展望:2023 年看国际客流、免税销售恢复,收入成本剪刀差拐点或现客流方面,国际航班恢复趋势明确,根据航班管家,5 月2 日白云机场国际航班量已恢复至19 年的51%。

免税方面,国际客流恢复后机场免税销售规模恢复确定性较强,公司议价权将大幅回升。2022 年6 月,白云机场与中国中免签署免税补充协议,此次合同调整,仅涉及疫情期间(即国际客流低于疫情前 80%),不改变保底与提成孰高的计算模式,且只调整保底、不调整提成比例,因此,不影响疫后白云机场的收入预期。根据中国海关,23 年1 月白云机场免税店销售额1765 万元,人均免税销售额118 元,为历史最佳。19 年白云机场免税店销售规模与客单价基数低,人均消费额103 元,不到上海机场/首都机场的1/3,我们认为,客单价上行趋势有望持续超预期,有望驱动机场业绩超预期。

有税商业方面,2022 年十一白云机场LV、GUCCI、Tiffany 精品店(有税)陆续开业,预计2023 年将有更多高奢品牌入驻,重塑机场有税渠道商业价值。广告方面,白云T2 航站楼新一轮广告协议落地,我们测算得收入将较上轮合同约定保底额增长20%-30%。2023 年3 月,公司挂出T1、T2 广告、有税商铺招商公告,预计合同重签陆续落地,并将取得不错的结果。

成本端,我们认为过去几年白云机场成本控制尤其值得重视,自T2 航站楼18年投产以来,白云机场员工数量从17 年末的13670 人下降至22 年末的10168人,净减3502 人,未来或将继续维持下降趋势。

盈利预测与投资建议

三年低谷已过,23 年将为国际客流明显恢复与机场议价权明显回升的关键一年。非航收入有望超预期、成本端有望维持下行趋势,同时22 年末可抵扣亏损的递延所得税资产6.4 亿元,公司有望迎来收入成本剪刀差。我们预计公司23-25 年归母净利润分别为5.65、18.07、27.51 亿元,维持“买入”评级。

风险提示

需求不及预期,免税销售不及预期等。

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