中来股份(300393)22年年报及23年一季报点评：背板、电池片建设稳步推进 光伏应用业务快速发展 视点

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事件：公司2022 年实现营业收入95.77 亿元，同比增长64.56%，归属上市公司股东净利润4.01 亿，同比增长228.09%。归属上市公司股东扣非净利润2.79 亿，同比增长176.15%。2023 年Q1 公司实现营业收入27.08 亿元，同比增长34.78%，归属于上市公司股东净利润1.03 亿元，同比增长15.68%，归属于上市公司股东扣非净利润1.26 亿元，同比增长62.09%。

公司背板产能稳步增加，近年基本满产满销。公司专注光伏先进辅材研发制造，是全球领先的太阳能背板制造商，具备全系列背板生产制造能力。根据华经产业研究院整理资料显示，2021 年公司背板出货量位居全球第一。公司背板2022 年生产2.53 亿平米，销售2.47 亿平，2021 年生产1.67 亿平，销售1.68 亿平，产量、销量都维持增长，基本满产满销。公司积极加快推进背板产能的扩充，2022 年公司完成了年产5,000 万平方米背板扩产项目，已具备年产2.2 亿平方米背板产能。

截至2022 年末，公司背板产品累计发货超过210GW，户外稳定运行超14 年，终端客户零投诉，公司背板业务在背板行业中处于优势地位。

公司高效电池片项目建设进展顺利，高效组件具有一定品牌优势。高效电池片方面。公司全资子公司山西中来光电是山西省光伏产业链“链主”企业，正在投建“年产16GW 高效单晶电池智能工厂项目”，其中一期8GW 中首批4GW 已经量产，目前正在积极推进一期剩余4GW 及二期8GW 项目。截至4 月26 日，公司N 型TOPCon16BB 主栅高效电池量产平均转换效率可达25.2%，公司N 型TOPCon 电池量产技术水平以及电池转换效率在行业内处于前列。高效组件方面，公司控股子公司泰州中来光电是国内最早一批从事高效N 型TOPCon 双面电池及组件研发并实现GW 级量产的专业化企业，获得国家绿色工厂、国家绿色供应链管理示范企业、国家专精特新小巨人称号；依托公司高效产品之品质、安全性能以及可为客户带来的价值优势，泰州中来光电N 型高效产品自2016 年以来累计出货量已超过7GW，获得全球范围内多家客户的认可，具备了一定的品牌优势。

在“整县推进”下，公司户用光伏系统快速发展。公司光伏应用业务主要为分布式户用光伏EPC 业务，受益于公司早期对光伏应用业务的布局，公司建立了“一县一代”代理商模式，并通过自主研发上线了“Solar Town 电站全生命周期管理服务系统”，该系统贯穿光伏电站前期立项、中期施工管理、后期运维监控、电站运营等全过程，实现了光伏电站全生命周期的大数据管理与集约化智能运维，有效提升了专业化、精细化、标准化、智能化水平。此外， 2021 年起国家提出“整县推进”等多项政策，在政策支持下，公司户用分布式业务快速发展。2022 年中来民生累计开发分布式光伏 1.94GW，在EPC 合作业务项下向上海源烨交付1.52GW 光伏电站，截至2022 年末累计向上海源烨交付近 2.2GW 电站。

投资建议：公司作为光伏背板龙头，背板产能不断扩展，毛利率维持较高水平，龙头地位稳固。电池及组件业务随着新产能的不断释放，在未来原材料价格下降的背景下盈利能力也将明显提高。下游绑定央企，随着分布式市场的整县推进，公司光伏应用系统业务在手订单充足。我们预计公司2023-2025 年归母净利润为9.3/15.64/22.59 亿元，对应2023 年5 月10 日收盘价PE 为16X/9X/7X,维持公司“买入”评级。

风险提示：产业链价格波动风险，行业政策变化风险，终端需求不足风险。

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