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速递！恒林股份(603661)：跨境电商发力自主品牌成新增长极

2023-05-15 14:31:10 来源：东北证券股份有限公司

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报告摘要：

国内办公椅出口龙头，多业务布局转型升级。公司连续多年办公椅出口额居同行业第一，目前业务模式以外销OEM/ODM 为主，通过外延并购成长且向 OBM 转型，业务范围也拓展至软体家具、定制家具和办公家居环境解决方案提供。2022 年公司实现营收65.15 亿元，同比增长12.8%，2017-2022 年CAGR 为28.0%；归母净利润3.5 亿元，同比增长4.5%，2017-2022 年CAGR 为16.3%。

跨境电商发力，自主品牌成新增长极。2020 年疫情加速线上渗透率提升，公司进一步拓展自主品牌线上销售，引进跨境电商运营团队，重点建设跨境电商（如亚马逊平台）等新兴营销渠道，跨境电商业务爆发，办公椅、沙发等自主品牌销售占比提升，盈利能力大幅提高。2019 年公司收购瑞士 LO 并逐渐引入国内市场，发挥与公司市场、渠道、产品技术、生产运营等协同效应，满足国内市场系统办公趋势。品牌赋能下，市场渗透率提升可期。

办公家具出口市场广阔，多项优势夯实竞争壁垒。预计2026 年全球办公家具市场规模586 亿美元，2021-2026 年CAGR 为4.7%。公司具备多项竞争优势：（1）产品矩阵充分且迭代速度快；（2）区域产业链优势明显；（3）渠道优势强，公司与全球知名企业 IKEA、 NITORI、 Office Depot、Staples 等均建立了长期合作关系，核心客户稳定；（4）自动化率和上游产业链整合，持续强化成本优势。

收购永裕家居，加码布局PVC 地板。2016-2021 北美PVC 地板市场空间从34.5 亿美元增至64.4 亿美元，CAGR 为16.9%。国内厂家主要从事低端产品，永裕家居是国内极少数主要生产并出口高端SPC 地板的企业之一，2022 年实现营收15.1 亿元，同比增长6.1%；归母净利润1.31 亿元，同比增长9.2%。2022 年11 月4 日公司通过现金交易的方式完成永裕家居收购。

盈利预测与投资建议：预计2023-2025 年公司归母净利润分别为 4.4/ 5.3/6.3 亿元，同比增长分别为+23.6%/ +22.6%/ +17.2%，对应 PE 分别为11x/ 9x/ 8x，给予“买入”评级。

风险提示：出口和新业务不及预期，业绩预测和估值判断不达预期

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