银行行业深度报告：息差专题：如何解读和展望跌落2%的NIM？

主要观点:

2022 年Q1 行业整体净息差首次跌至2%以下区间2022Q1 商业银行净息差环比下降10BP 至1.97%，向下突破2%创历史新低，Q4 进一步降至1.91%低位。

(相关资料图)

变动特点：1）跟随基准利率同步变动，且利率市场化改革深化后传导更加通畅和及时，表现在2016 年以来在金融降杠杆推进贷款比例提升以及推出MPA 考核下，基准利率的传导机制和效率明显提升；2）基准利率不变情况下，定价引导及市场流动性对新发生贷款等资产的利率有很大的影响，但只影响新发生资产，存量资产重定价规模不大，整体影响相对不大。

行业分化：大行基本稳定，但整体一直低于行业；股份行2018年开始向上提升，2020 年之前处行业内最低，之后平稳上行至2020 年升至行业平均水平，目前居第二；城商行整体下行，2019Q1 被股份行超过后一直处行业最低，主要是金融降杠杆环境下本身的负债结构致负债成本上升、以及资产端零售转型较慢的综合影响；农商行的净息差大幅下降，降幅接近100BP，净息差持续高于行业，但差距明显缩小。

影响：1）2021 年以来净息差进入“1 时代”，利息净收入增速也降至5%以下区间，ROA 自2019 年以来持续低于1%，也进一步削弱拨备积累和资本留存，后续经济回落阶段银行的风险化解和抵补能力会受到较大影响，同时盈利的波动性也会提升。2）长期低息差以及盈利能力的下降，小银行为了稳定或者提升息差空间，或提升自身的风险偏好，客群定位更聚焦和下沉，潜在信用风险加大，未来的抗风险能力下降。

净息差持续回落以及内部分化的原因

降息周期下生息资产收益率持续下行，以及存款利率市场化进展相对较慢。资产端：1）降息周期生息资产定价基准持续下调。2）利率定价传导机制改革持续畅通和深化，政策利率到信贷利率传导有效性明显提升，贷款上浮比例下降。2020 年以来监管以降实体融资成本、刺激需求恢复为出发点，加强对信贷政策和利率定价政策考核，生息资产收益率持续明显下降。3）银行主动调整资产摆布及贷款结构，对收益率形成支撑。负债端：结构基本平稳；存款利率市场化改革进展相对较慢以及存款竞争激烈，部分银行存款定价仍处于较高水平，较难跟随资金面变化下行；存款1/4 为活期存款，定价低、对利率调控的敏感程度小，定期化程度不断加深，也从结构上极大地制约存款成本下行。

海外净息差水平及对盈利能力的影响

主要国家银行业净息差大多下行，绝对额差别大，截止2021 年世界银行口径，美国银行业净息差还保持在2.5%以上， 英国、韩国均在2%以下，德国、日本已在1%以下。净息差低于2%之后盈利能力受损，净利息收入负增拖累营收，利息收入的营收贡献度下降，总资产的净利息收入率下降，影响ROA、ROE 表现。

中小银行保持息差优势：1）美国：中小行更专注传统存贷业务，资产端贷款占比高于大行，更高的贷存比也提高了资金利用效率；各类别贷款收益率中，中小银行都保持相对稳定的定价优势，或得益于深耕区域，专注细分领域和客群， 以及监管在区域准入和保护上更加审慎，避免多度竞争带来的经营冲击。2）德国：区域银行高于行业的息差水平更多来源于负债端成本优势，储蓄和合作银行负债成本率长期低于商业银行1-2 个百分点，得益于地方性小银行扎实的客群基础，贡献了较高的居民储蓄占比，存款充足，占总负债比例达80%以上。

息差展望：享存款利率市场化红利，构建业务竞争力1）享存款利率市场化的红利。海外经验高息差大多不可持续，但存款利率市场化可以延缓市场利率下行对资产收益率的冲击。去年以来，我国存款利率市场化改革有新突破， 今年以来也有持续改革推进，对银行负债端多年积压的成本压力有非常大的舒缓作用，有利于阶段性稳定息差下降趋势。2）积极转型和构建各自业务竞争力。从海外经验看，为维持一定息差和利润空间，银行可以通过资产负债结构调整短期应对息差的下行。长期来看通过战略引领构建业务核心竞争力，提升对客户需求的综合服务能力。3）未来中小银行息差稳定性有望提升。

投资建议

我国息差水平持续回落，结构上中小银行的息差压力相对较大，对整体经营会产生相对更大的影响，需要提升关注。后续来看，我们认为息差下行趋势在存款利率市场化改革进入深化阶段下，有望得到一定程度的缓解，减轻商业银行的经营压力，也可以进一步提升银行服务实体经济的能力。

行业投资建议：未来在存款定价机制的优化下，行业息差有望阶段性边际企稳，经济的进一步修复也有助于提振对银行信贷需求、资产质量等基本面的预期；资金层面有“中特估” 催化，同时银行作为低估值高股息板块，整体估值水平有望进入持续修复阶段。

个股层面，建议关注：1）定期存款占比较高的农商银行，在利率市场化进程推进下有或更加受益，建议关注常熟等农商银行。2）业务市场化程度高、具备扎实的客户基础，资产和负债管理更加优异的银行，如招商银行，宁波银行，杭州银行；3 ）深耕区域，存贷市场份额高，定价和议价能力强的城商行，如成都银行、青岛银行等。

风险提示：1）宏观经济下行超预期，或影响居民和企业融资意愿；2）存款利率市场化改革推进进度不及预期的风险；3）银行重大经营管理风险等。

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