八方股份(603489)：电踏车电机龙头 有望打造新成长曲线

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公司主要生产销售电踏车电机及配套电气系统，拥有中置电机、轮毂电机两大电机类型多种型号电机产品，是全球少数掌握力矩传感器核心技术的企业之一，22 年及23 年一季度分别实现收入28.50、4.52 亿元，同比变动7.66%、-40.72%；实现归母净利润5.12、0.47 亿元，同比减少15.58%、74.06%，实现扣非后归母净利润5.11、0.37 亿元，同比减少7.43%、78.91%，基本每股收益4.27、0.39 元。

一季度收入利润延续同比下滑：1Q23/4Q22 公司实现营业收入4.71、4.52亿元，同比减少37.17%、40.72%，实现归母净利润0.38、0.47 亿元，同比减少78.10%、74.06%，1Q23 收入利润同比仍下滑。分业务看，22 年电踏车电机收入同比下滑11.34%至13.67 亿元，一体轮电机同比增长64.20%至7.81 亿元，轮毂电机、中置电机、一体轮电机销量分别变动-28.06%、-7.75%和44.56%，毛利率较高的电踏车电机收入占比有所下滑。

业务结构变化影响毛利率，净利率有所下滑：1Q23 公司毛利率26.69%，同比下降9.06pct，我们认为主要由于产品结构变化。期间费用率方面，销售费用率同比提升5.29pct 至7.11%，管理费用率同比提升2.39pct 至5.68%，研发费用率同比提升2.00pct 至4.70%，财务费用率同比下降1.34pct 至-1.32%，综合影响下，公司净利率同比下降13.26pct 至10.31%。

新项目年内有望投入使用，助力新业务增长：22 年公司新项目陆续开工，八方天津电动车驱动系统制造项目紧邻捷安特、爱玛等终端客户，一期建设面积约3 万平方米，预计23 年6 月投入使用；八方新能源锂电池pack 及高端驱动系统制造项目位于苏州，未来有望帮助公司提升产品配套率，为客户提供一站式的系统最优化解决方案，预计23 年12 月投入使用。我们预计随着新项目逐步落地，公司产能将进一步提升，同时新业务有望实现快速增长。

盈利预测与评级：我们预计公司23-24 年净利润分别6.39、7.52 亿元，同比增速24.8%、17.7%，5 月17 日收盘价对应23-24 年PE 为15.9、13.5 倍，参考可比公司给予公司23 年20~22 倍PE 估值，对应合理价值区间106.20~116.82 元，给予“优于大市”评级。

风险提示：原材料成本大幅波动，下游需求不振。

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