银行业：1Q23货币政策执行报告点评：政策更加稳健 新发贷款利率回升

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事件：5 月15 日，人民银行发布2023 年第一季度中国货币政策执行报告。我们点评如下：

定调经济增长好于预期，政策更加稳健。从1Q23 央行货币政策执行报告看，央行对经济形势判断较为积极，提到“需求收缩、 供给冲击、预期转弱三重压力得到缓解，经济增长好于预期，市场需求逐步恢复”。在下一阶段主要政策思路中，在“稳健的货币政策要精准有力”新增“总量适度，节奏平稳”；删除了“保持信贷总量有效增长”。一增一删或表明在经济预期好转之下，未来货币政策或保持稳健，更注重节奏平稳。

新发放贷款利率回升，对公新发贷款利率显企稳迹象。3 月新发放贷款加权平均利率4.34%，较12 月的4.14%回升20BP，主要是利率企稳回升叠加结构改善所致。相较12 月，3 月票据融资利率有大幅回升（回升107BP）、一般贷款利率较平稳（微降4BP），叠加3 月低利率的票据融资占新投放信贷比重下降。

从利率走势来看，（1）对公端，新发放贷款利率显企稳迹象。对公贷款新发利率3.95%，较12 月微降2BP。（2）零售端，3 月新发个人住房贷款加权平均利率4.14%环比下降12BP，降幅有所加大，主要是住房销售较为低迷以及去年底启动的首套房贷利率政策动态调整机制的影响。零售贷款利率走势取决于居民消费需求修复情况，仍待进一步观察。在经济预期进一步好转之下，零售贷款利率有望触底回升。

投资建议：静待全面复苏，继续看好优质区域行。从宏观环境来看，经济处于逐步复苏阶段，从基建投资到制造业企业融资需求恢复，从企业到居民消费的修复均需一定时间。央行亦指出疫后实体经济的生产流通传导、消费需求等恢复仍有时滞。我们认为可以保持乐观，静待全面复苏。从行业层面看，资产端，贷款利率处于历史低位，新发贷款利率企稳回升，或逐步带动资产端收益率上行；负债端，存款利率市场化调整机制逐步发挥作用，叠加政策引导存款利率下行，银行负债成本刚性约束将逐步打破，带动负债端付息率下行。资负两端利率压力逐步缓解，将支撑净息差企稳回升。我们预计二季度以后息差有望边际改善，支撑营收回升。考虑到当前行业基本面处于触底回升阶段，估值历史底部，我们建议积极参与配置。我们继续看好高成长的优质区域性银行（①扎根好区域，企业和居民客户金融需求更旺盛，②自身体制机制灵活，有一定客户基础和品牌优势），如江苏银行、杭州银行、宁波银行和常熟银行。

风险提示：经济复苏不及预期；房地产销售持续低迷影响居民投资及消费预期；区域经济波动加大波及所在区域性银行等。

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