焦点速读：宏华数科(688789)跟踪点评：复苏之年 数码喷印龙头有望重回高增通道

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公司作为全球纺织数码喷印龙头，积极推动产业链降本增效与数码印花生态建设。数码直喷或将复制数码转印渗透率快速提升的成功路径，公司有望凭借扎实的基础研发、深厚的行业knowhow、突出的规模优势，引领行业发展。

23Q1，公司实现平稳开局，在高基数下营收同比+2.6%，我们预判公司后续季度经营或将逐步恢复、拾级而上。我们看好公司“设备+耗材”的优质商业模式，及作为工业数码喷印平台型公司的远期潜力，维持“买入”评级。

需求侧：筑底复苏，逐步回到高增轨道。我们预计，在摆脱疫情扰动后，2023年数码印花行业有望逐步复苏，下游企业开工率逐步回暖（体现在企业数码喷印墨水销售端），设备采购有望紧随其后。据中国印染行业协会，预计“十四五”期间，中国数码喷墨印花行业有望保持20%复合增长，至2025 年数码喷墨印花机市场保有量约8 万台，墨水消耗量约6 万吨，纺织品数码喷墨印花产量超过50 亿米，占中国印花总量的25%。

供给侧：公司积极扩充产能，规模优势行业领先。（1）设备端：据公司2022年年报，IPO 募投的2000 套工业数码喷印设备与耗材智能化工厂建设项目2022 年末累计投入已达77.0%，项目预计在2023 年7 月达到可使用状态。此外，今年2 月，公司通过定增继续加码设备产能，建设年产3520 套工业数码喷印设备智能化生产线（项目计划投资总额8.9 亿元，通过募集资金投入7.0亿元）。2022 年，公司数码喷印设备生产量与销售量分别为687 台、735台，设备端扩产完毕后将极大提升公司自有产能。（2）耗材端：据天津经开区官网，宏华数科与天津经开区签署合作协议，拟在南港工业区建设喷印墨水一体化基地项目（占地9.3 万平方米）。该项目将分两期建设，一期建设年产4.7 万吨数码喷印墨水和200 台工业数码喷印机的喷印产业一体化生产线；二期建设生产0.5 万吨分散数码喷印墨水色浆、1 万吨颜料数码喷印墨水及其助剂和20 万支膜组件项目。项目预计2027 年投产。

全球工业数码喷印龙头进击时。（1）降本增效：据中国印染行业协会数据，2007-2021 年，数码直喷加工费与数码转印加工费分别下降70%与90%，数码转印加工费已接近传统印花，数码直喷仍有一定下降空间。从公司数据看，宏华数科的墨水均价从2018 年的9.7 万元/吨下降至2022 年的5.6 万元/吨，公司持续推动产业链降本增效。（2）规模优势：公司积极扩充自有产能后，规模优势日益突出。在2022 年内外部各类扰动中，公司经营仍保持相对稳健，实现营收8.9 亿元（同比-5.2%）、归母净利润2.4 亿元（同比+7.2%），毛利率达47.2%（同比+4.6pcts），其中数码喷印设备毛利率为43.6%（同比+1.9pcts），墨水毛利率为51.8%（同比+7.8pcts），我们判断或主要系公司自建产能及规模效应带来的增厚。（3）全球化布局：公司2022 年海外营收占比达到51.2%，同比增长31.0%。以意大利为首的欧洲国家较早实现了数码印花大规模工业化生产，数码喷墨产品占纺织印花总产量25%以上，而目前东南亚和南亚地区的数码印花占比仅为3-4%，随着全球数码印花比重不断提升，公司有望凭借产品技术与性价比优势充分受益。（4）纵横拓展：公司23Q1的存货与合同负债相较2022 年末分别增加1.0 亿元、0.99 亿元，我们判断或与收购TEXPA 及自身业务增长有关。TEXPA 是自动化缝制装备领域的全球领先企业，此次收购将为公司带来突出协同效应，也有利于公司打造柔性供应链智慧工厂。公司作为工业数码喷印龙头企业，亦有望在书刊印刷、包装印刷等细分领域实现横向拓展。

风险因素：宏观经济及下游行业复苏不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；公司核心零部件外采的风险；公司募投产能达产不及预期的风险；原材料价格 大幅波动的风险；公司商誉减值的风险。

盈利预测、估值与评级：环保政策、小单快反趋势、数码印花与传统印花成本差距逐步缩小等诸多因素，推动数码印花市场快速成长。公司作为全球数码印花设备翘楚，有望维持在高端数码直喷领域领先优势，通过“设备先行、耗材跟进”商业模式高速成长。考虑到2022 年疫情扰动对下游造成的冲击，结合2023 年一季度公司经营情况，我们调整公司2023、2024 年净利润预测至3.6亿、5.0 亿元（原预测为4.7 亿、6.7 亿元），新增2025 年净利润预测7.1 亿元，鉴于A 股纺织设备行业缺少与公司类似的渗透率提升空间较大、新技术变革明显的上市公司，我们按照PEG~1 进行估值，给予公司2023 年45x PE 估值，对应目标价为195 元，维持“买入”评级。

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