中泰股份(300435)：首台国产LNG热交换器获认证 公司技术实力再获证明

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事件：5 月23 日，公司自主加工、装配的国内首台LNG 运输船货物深冷铝制板翅式热交换器获中国船级社颁发的型式认可证书，设备所有部件原材料均实现国产化，打破了我国LNG运输船货物深冷再液化装置及其组件长期依赖进口的局面，标志着我国绿色能源核心设备国产化方面取得又一关键性突破。

全零件实现国产化，公司设备制造实力再获认证。公司深耕深冷设备行业多年，核心产品板翅式换热器被广泛运用于煤化工（公司市占率第一）、天然气、石化、氢能源等领域，技术实力出众。此次获认证的铝制板翅式热交换器，是LNG 深冷再液化装置的核心设备之一，而真空钎焊式铝制板翅式热交换器是众多类型热交换器中换热效率最高的一种：换热面积是同等大小的传统管壳式热交换器的6~10倍；重量仅为同等换热能力的管壳式热交换器的20%。此外，铝合金具备更优良的耐低温性能，获认证的产品正常工作温度为-176℃，设计温度可达-196℃，换热面积7200 平方米，设计压力2.4 兆帕，是国内首台用于LNG 运输船货物深冷再液化装置的国产设备，所有部件原材料均实现了国产化，零部件加工、装配均由公司自主完成，实现了核心技术和工艺自主可控，公司扎实的设备制造能力再次被验证。

设备订单充裕，产能扩张+下游需求景气+产品体系升级有望持续推动公司业绩增长。（1）产能扩张方面：公司自主投建的新建产能预计于2023 年陆续投产，届时换热器产能可增加2-3 倍，我们认为公司能够有效缩短订单交货周期，加快收入确认进程，并提升订单获取能力；（2）在手订单情况：截至2023 年3 月31 日，公司在手设备订单18.6 亿元，2022 年新签设备订单13.4 亿元，创历史新高；（3）产品多领域实现突破：2022 年公司取得了多套精制氪氖氙气体装置销售合同，将公司深冷技术的积累延伸至半导体等稀有气体领域；推出新品——绕管式换热器，有望延伸公司在化工项目中的工艺段，提高单位合同标的；2023 年3 月中标7 万Nm3/h 深冷制氮空分，为业主提供氮气增产新解决方案。业务多点开花叠加行业景气提升，我们看好公司设备业务的长期稳定增长。

气体运营稳步推进，打开业绩增长天花板。（1）工业大宗&电子特气：山东章丘3.5 万m? /h 气体运营项目投产在即，长约合同+余量气体分销带来稳定现金流和利润增量空间；孙公司河北瑞尔泰利用唐山当地丰富的液氧资源，开展氪氙气体的精制和销售，项目有望于年内投产；（2）燃气基本盘稳健，3060 大背景下天然气终端需求有望进一步提升。

投资建议与估值：我们预计公司2023-2025 年分别实现营业收入为40.54 亿元、48.94 亿元、57.69 亿元，增速分别为24.5%、20.7%、17.9%。归母净利润分别为3.72 元、4.80 亿元、5.77 亿元，增速分别为33.8%、29%、20.3%。对应PE为15.3X、11.8X、9.8X。维持“买入”评级。

风险提示：上游大宗原材料价格上涨风险、在手订单交付不及预期风险、新建产能推进不及预期风险、商誉减值风险。

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