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世界焦点!农林牧渔行业宠物行业深度报告:海外视角:消费相对韧性 品牌历久弥新

2023-05-26 16:25:35 来源:中信证券股份有限公司


(相关资料图)

短期内随着海外库存去化进入尾声,预计2023 年国内企业出口业务渐迎拐点。

中长期来看,宠物仍处“大行业、小龙头”阶段,国产品牌有望通过产品创新、品牌和渠道建设多点突围,进一步实现进口替代。推荐聚焦核心自主品牌、成长路径清晰的中宠股份(002891.SZ),以及战略调整持续显示成效、自主品牌业务加速成长的佩蒂股份(300673.SZ),重点关注拟上市国产宠物食品龙头乖宝宠物。

海外库存拐点渐至,市场需求韧性仍在。尽管海外宠物市场已进入成熟期,但疫情后催生的陪伴需求使得欧美市场宠物保有量/宠物食品增长略提速。2022 年以来受存货堆积、通胀等影响,下半年行业在量增、库存上面临一定压力,23Q1部分海外宠物公司已有边际改善,海外库存去化或已近尾声。展望后续,尽管宏观经济有一定不确定性,但复盘历史,宠物行业具有一定抗经济周期波动属性,美国宠物用品协会(APPA)调查也显示,即使经济恶化期间,不改变/增加宠物主粮消费的受访者在受访人群中占比87%,而单宠消费整体呈现稳步上升趋势。

因此我们整体判断海外宠物经济具备消费韧性,中长期有望稳步增长。

养宠新趋势涌现,产品、渠道形态持续演进。近年来全球养猫热度提升(2014年以来全球宠物猫增长持续高于狗),宠物主也呈现年轻化态势,带动消费意愿及能力的提升;产品形态上,随着人宠关系进步(宠物家人角色凸显)带动宠物食品全方面升级,天然有机、冻干、鲜粮等概念持续引领产品创新热潮,处方粮也热度不减,带动高端宠粮销售额占比的持续提升,尤其在消费力更强的美国市场体现更为明显;渠道上,美国线上渠道销售额占比较之日本增速更快,2022年占比已高达32%,也催生了线上宠物电商平台chewy,带动了autoship 订阅模式的普及,但在成熟市场,线下宠物渠道仍是主战场。

龙头壁垒深厚,差异化、品牌力塑造长期优势。宠物食品行业具备天然的品牌忠诚度,龙头壁垒深厚,行业呈现“两超多强”格局,近年来大企业之间的整合仍在持续,CR2 玛氏、雀巢持续并购&内生增长,市占率维持稳定,根据欧睿数据,2022 年二者全球合计市占率约为42%。细分品牌来看,行业呈现高端品牌增长更快,平价品牌增长受阻的趋势。其中,蓝爵、皇家、渴望、freshpet等中高端品牌表现较为亮眼,我们认为其品牌力背后离不开领先开拓(顺应) 市场趋势、找准市场定位、差异化产品且持续升级、精准营销等。

国内启示:行业空间可期,本土品牌有望多点突围。依据欧睿数据,尽管我国宠物猫狗总数已超过美国,但我国猫/狗家庭养宠渗透率2022 年仅有15%/17%,不到美国水平的一半,城镇人均养宠数0.2,仅有美国水平的1/3,专业宠粮渗透率仅34%(发达国家基本在90%以上),单只宠物年均消费水平仅为美日等国的1/7 左右,未来行业空间仍可期。从行业趋势来看,喵经济已成主流,养宠年轻化、渠道线上化更甚于发达国家,行业进口替代正当下。比照海外,我们认为行业核心竞争力仍在产品+渠道+品牌力构建上,未来或可在高端化产品、差异化产品、新媒体渠道、精准营销等上实现突围。

风险因素:全球经济波动的风险;宠物食品产业政策变动的风险;消费需求放缓的风险;国内市场竞争加剧的风险;新产品开发风险;产品质量控制风险;原材料价格波动的风险。

投资策略:短期内随着海外库存去化进入尾声,预计2023 年国内企业出口业务渐迎拐点。中长期来看,宠物仍处“大行业、小龙头”阶段,国产品牌有望通过产品创新、品牌和渠道建设多点突围,进一步实现进口替代。推荐聚焦核心自主品牌、成长路径清晰的中宠股份(002891.SZ),以及战略调整持续显示成效、自主品牌业务加速成长的佩蒂股份(300673.SZ),重点关注拟上市国产宠物食品龙头乖宝宠物。

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