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依依股份(001206)：宠物卫生护理出口龙头募投项目完工产能释放在即

2023-05-28 07:15:50 来源：海通证券股份有限公司

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公司发布2022 年年报和2023 一季度报：2022 年全年公司实现营业收入15.2亿元，同比增长15.8%；归母净利润1.5 亿元，同比增长32.0%；扣非后归母净利润1.1 亿元，同比增长7.6%。22Q4 公司实现营业收入3.8 亿元，YoY+2.8%；归母净利润2376.3 万元，YoY+123.9%；扣非后归母净利润2023.2 万元，YoY+444.3%。23Q1 公司实现营业收入2.8 亿元，YoY-19.5%；归母净利润-225.5 万元，YoY-112.3%；扣非后归母净利润-463.7 万元，YoY-131.4%。

宠物一次性卫生护理用品营收稳健增长：宠物一次性卫生护理用品方面，2022 年公司实现收入14.4 亿元，同比增长16.3%，其中宠物垫与宠物尿裤分别营收13.4 亿元、1.0 亿元，YoY+15.2%、+36.1%；2022H2 实现收入7.4 亿元，同比增长4.6%，其中宠物垫与宠物尿裤分别实现收入6.9 亿元、0.5 亿元，YoY+3.8%、15.0%。公司IPO 募投项目已基本建设完成，新产能将于2023 年开始逐步释放。2022 年公司宠物卫生护理用品对外出口金额占到同类产品国内海关出口额的38.1%，同比提升1.1pct。我们认为，伴随市场规模扩张、宠物消费升级和相关政策的完善，公司在宠物垫、宠物尿裤为主的宠物一次性卫生用品业务竞争力将不断强化，行业领先地位持续巩固。

其他收入方面，无纺布业务2022 年收入5243.3 万元，YoY+24.9%；2022H2收入3333.6 万元，YoY+138.0%，公司将无纺布生产纳入产业链体系，新产能释放促进营收增加。个人一次性卫生护理用品业务2022 年营收1752.2 万元，YoY-29.9%；2022H2 营收642.1 万元，YoY-42.6%，主要系护理垫产品订单减少所致。

盈利预测与评级：我们预计公司2023-2025 年净利润分别为1.74、2.05、2.39亿元，同比增长15.5%、17.7%、16.6%，当前收盘价对应2023-2024 年PE为16、14 倍，公司作为护理领域龙头企业，参考可比公司给予公司2023 年21~22 倍PE 估值，对应合理价值区间19.74~20.68 元，给予“优于大市”评级。

风险提示：原材料价格居高不下，市场竞争加剧，下游客户订单不及预期。

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