综合金融服务行业周报：短期调整不改向上趋势

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投资要点：5月日 均股基交易额维持高位，两融余额持续提升。全面注册制制度规则发布实施，资本市场各项改革持续推进，头部券商优势显著。保险行业2023 年负债端值得期待，中长期看好康养产业发展；十年期国债收益率降至2.7%左右，如果后续经济预期改善、长端利率上行，保险公司投资端压力将显著缓解。公司推荐：中国平安、新华保险、中国人寿、中国太保、中信证券、东方证券、兴业证券、同花顺等。

非银行金融子行业近期表现：最近5 个交易日（2023 年5 月22 日- 5 月26 日）证券行业、多元金融行业、保险行业均跑输沪深300 指数。证券行业下跌2.65%，多元金融行业下跌3.09%，保险行业下跌6.06%，非银金融整体下跌3.74%，沪深300 指数下跌2.37%。

证券：2023 年5 月交易量维持高位，非银ETF 规模快速增长。1）2023 年5月交易量维持高位。截止至2023 年5 月26 日，5 月日均股基交易额为10061亿元，同比上涨11.27%，环比下跌16.95%。两融余额16106 亿元，同比上涨5.5%，环比下跌1.18%。2）非银ETF 规模快速增长，得到市场认可。非银金融行业ETF 从2018 年的5 只增加到目前的18 只，资产总规模从2018 年的51.5亿元增加到2022 年的729 亿元，复合增长率94%。进入2023 年，非银ETF规模继续增长，截止至5 月26 日，总规模增长至790 亿元，较年初增长8.3%。

从单只基金的规模来看，国泰中证全指证券公司ETF、华宝中证全指证券ETF规模显著大于其他ETF，在大基数下华宝中证全指证券ETF 仍在高速增长，市场认可度高。3）2023 年5 月26 日券商行业平均估值1.4x 2023E P/B，推荐低估值优质龙头和财富管理转型领先标的，如中信证券、东方证券、兴业证券、同花顺等。

保险：负债端持续显著改善。1）国家金融监督管理总局召开偿付能力监管委员会工作会议。2023 年第一季度末，财产险公司、人身险公司的平均综合偿付能力充足率分别为227.1%、180.9%，平均核心偿付能力充足率分别为196.6%、109.7%。53 家保险公司风险综合评级被评为A 类，105 家被评为B 类，16 家被评为C 类，11 家被评为D 类，风险综合评级保持稳定。2）国家金融监督管理总局披露保险行业4 月经营情况。4 月单月产寿险保费均表现较好，人身险公司原保费收入同比+15%，健康险同比+6%，较3 月增速有所提升；产险同比+10%，我们依然看好龙头险企的长期发展。2023 年4 月末行业投资资产规模达26.11 万亿元，较年初+4.2%；银行存款/债券/股票和基金/其他（非标等）分别占比10.3%/42.6%/12.9%/34.2%。3）保险业经营具有显著顺周期特性，随着经济复苏，资产端和负债端基本面改善已在进行中。我们认为，2023 年全年NBV 有望持续正增长，净利润预计仍将同比大幅增长。2023 年5 月26 日保险板块估值0.42- 0.82 倍2023E P/EV，仍处于历史低位，维持“优于大市”评级。

多元金融：1）信托：银保监会规范信托公司信托业务分类，促进信托业务回归本源。2022 年末信托资产规模为21 万亿元，同比+2.9%；利润总额362 亿元，同比-40%。2022Q4 单季经营收入环比-17.4%，单季亏损20.6 亿元。2）期货：

证监会就《期货从业人员管理办法（征求意见稿）》公开征求意见，强化期货从业人员的事中事后监管。2023 年4 月全国期货交易市场成交量为6.72 亿手，成交额为44 万亿元，同比分别+43.26%、+8.09%。2023 年3 月全国期货公司净利润11.03 亿元，同比减少10.25%。

行业排序及重点公司推荐：行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐中国平安、新华保险、中国人寿、中国太保、中信证券、东方证券、兴业证券、同花顺等。

风险提示：市场低迷导致业绩和估值双重下滑。

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