利差周度全跟踪：短端信用利差被动走阔 期限利差继续走阔

一、中债估值曲线体系下的利差观察

信用利差：本周信用利差表现分化，其中1年期信用债信用利差整体有所走阔。本周尽管市场对基本面走弱的预期有所强化，但市场仍被恐高和止盈情绪主导，长端缺少继续向下突破的动力，曲线呈现典型的牛陡特征。一方面地方政府债务和地产基本面走弱等因素强化了货币宽松的预期，另一方面存单利率下行也为短端利率债下行打开了空间。对于信用债而言，本周信用债收益率大多也有所下行，但信用利差表现分化，其中1年期信用债收益率整体下行，但信用利差被动走阔。

等级利差：本周信用债等级利差表现分化。

(资料图片仅供参考)

期限利差：本周信用债期限利差大多走阔。

二、兴证固收产业债和城投债信用利差指数构建与观察

产业债：本周各等级各行业产业债信用利差大多走阔；分企业类型来看，本周各企业类型产业债信用利差皆走阔。关注产业债中景气度较好的煤炭等行业；地产债方面，持续关注政策落地效果（尤其是地产需求端的变化），跟踪头部民企地产债的投资者情绪变化，可以适度关注有一定超额价值的央、国企短久期（诸如半年左右或者1年以内）下沉等策略。

钢铁&煤炭：本周各等级钢铁和煤炭开采行业信用利差皆有所走阔。

建材&化工：本周各等级建筑材料和化工行业信用利差皆有所走阔。

房地产：本周AAA级房地产中票信用利差走阔， AA+级和AA级房地产中票信用利差皆有所收窄；本周各等级房地产公司债信用利差皆走阔。分企业性质来看，本周各类企业性质房地产公司债信用利差皆走阔。

二、兴证固收产业债和城投债信用利差指数构建与观察? 城投债：本周各等级城投债信用利差大多走阔。2022年以来城投负面事件有所增多，城投领域防风险的重要性在提升，重点聚焦好地区+中部地区头部平台，下沉的性价比在下降，但可以在控制好久期的情况下适当博弈超额价值。

天津&云南：本周各等级天津城投和云南城投信用利差皆有所走阔。

山西&山东：本周各等级山西城投和山东城投信用利差则皆有所走阔。

湖北&河南：本周除AAA河南城投利差有所收窄外，其他各等级湖北城投和河南城投信用利差皆有所走阔。

四川&重庆：本周各等级四川城投和重庆城投信用利差皆有所走阔。

江苏&浙江：本周各等级江苏城投和浙江城投信用利差皆有所走阔。

三、兴证固收信用债品种利差指数构建与观察

一般企业永续债：

从信用利差来看，本周除AA+级产业债和AA级城投债信用利差收窄外，其他各等级各类一般企业永续债信用利差皆走阔。

从超额利差来看，本周除AAA和AA+级城投债超额利差走阔外，其他各等级各类一般企业永续债超额利差皆收窄。

银行永续债/二级资本债：

本周AAA-级银行二级资本债信用利差收窄，其余各等级各类型银行永续债和银行二级资本债信用利差皆有所走阔。

本周AAA-/AA+银行二级资本债超额利差有所收窄，其余各等级各类型银行永续债和银行二级资本债超额利差皆有所走阔。

三、兴证固收信用债品种利差指数构建与观察

证券/保险公司次级债：

证券公司次级债：本周AA+级证券公司次级债信用利差收窄，AA级证券公司次级债信用利差走阔， 超额利差皆收窄。

证券公司永续债：本周AA+级证券公司永续债的信用利差和超额利差皆收窄。

保险公司次级债：本周各等级保险公司次级债信用利差皆走阔，AA+级保险公司次级债超额利差收窄，AA级超额利差走阔。

我们在信用市场4月展望《在波动中向信用要收益》中提到，在债市回调风险相对可控（宏观）+信用债的结构性“资产荒”可能延续（中观）的背景下，信用债相较于利率债的票息优势尚存，投资者依然可以在波动中向信用债要收益。

近期存款利率和保险产品定价利率下调等因素或有望进一步打开机构投资者对信用债的配置空间。从机构行为的角度来看，近期保险、农商行等配置盘在二级市场买债的意愿有所恢复，同时理财规模有所回升的情况下，基金+理财等在二级市场买债的热情依然较高。整体来看，短期内债市回调风险相对可控+信用债的“资产荒” 行情可能尚未结束的背景下，未来信用债收益增厚的主要方向或聚焦于城投债等品种的短久期下沉；同时考虑到2-5年期隐含评级AAA-/AA+级银行二永债持有收益率相较于传统信用债“不落下风”并兼具流动性好的优势，配置盘对二永债依然呈现出“净买入” 状态，二永债的利差距离见底或还有一定距离，投资者可以重点把握其波段性的交易价值。

同时对于信用债未来的潜在风险点也要有所重视。1）金融监管可能阶段性扰动市场，当前市场杠杆处于偏高水平，这可能会加大市场本身的脆弱性。2）关注稳增长政策存在加码的可能性，可能会带来基础利率的回调，进一步压缩信用债的套息空间。

风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期。

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