观察：煤炭行业2023年一季报总结：业绩环比明显改善 低估值凸显配置价值

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投资要点

行业回顾：23Q1 煤价下滑8.4%，煤炭板块跑输大盘，估值回归低位。2023年1 月1 日至2023 年3 月31 日，申万煤炭指数、上证综指涨幅分别为3.42%、3.94%，煤炭指数小幅跑输上证综指0.5 个百分点。同期，秦皇岛Q5500 动力煤平仓价下滑8.4%，京唐港炼焦煤库提价下滑9.5%，秦港5500 动力煤长协价基本持平。2023 年至今，板块估值回归低位，尤其是市盈率回到近五年低点。

盈利情况：煤企业绩同比稳增，环比明显改善。2023Q1 上市煤企合计实现营收3868.1 亿元，同比增长0.3%，环比增长3.0%；实现归母净利润637.6 亿元，同比增长4.8%，环比增长62.8%。

经营情况：样本企业23Q1 吨煤毛利率维持高位。2023Q1，我们覆盖的12 家上市煤企中，有10 家公布了煤炭产销数据，有6 家公司煤炭产量增速高于销量增速，6 家煤企产量同比增加，5 家煤企煤炭销量实现正增长，其中中煤能源煤炭销量同比增长7.5%。同期，有9 家上市煤企披露商品煤吨煤单价相关数据，整体看，煤企吨煤毛利率仍然维持较高水平。其中，3 家公司吨煤毛利率较2022 年提升，中煤能源、山煤国际、华阳股份2023Q1 吨煤毛利率较2022年分别提升4.5、2.1 和1.0 个百分点。

销售表现：行业半数以上公司销售净利率环比改善。销售毛利率方面，2023Q1，销售毛利率环比提升的有12 家公司，其中，上海能源、晋控煤业、电投能源和昊华能源环比提升幅度超过10 个百分点；销售毛利率环比下滑的有15 家公司。销售净利率方面，2023Q1，销售净利率环比提升的有19 家公司，销售净利率下滑的有8 家公司。

现金流：投资筹资活动现金净流出环比减少。2023Q1，27 家上市煤企的经营活动现金净流入823.3 亿元，环比减少30.0%；投资活动现金净流出306.3 亿元，净流出环比减少771.6 亿元；筹资活动现金净流出31 亿元，净流出环比减少787.3 亿元。

债务情况：负债率持续降低，发债多用于偿还债务。2023Q1，29 家上市公司中有26 家公司资产负债率环比下滑。同期，共有2 家上市煤企发行债券，兰花科创共计发债10 亿元，主要用于偿还公司债券本金；平煤股份共计发债66亿元，其中26 亿元用于煤矿智能化改造项目，其余募集资金用于偿还债务。

投资建议：1）用电需求渐入旺季期，煤价有望企稳反弹。4 月份全国工业用电量同比增长7.7%，用电量增长提速，提振煤炭需求。煤炭供给整体相对稳定，预计去年的产量高增长难以为继。随着用电需求渐入旺季，预计煤炭供需增速差将阶段性出现，煤价有望企稳反弹。2）“中特估”促进央国企估值重构，煤炭行业充分受益，板块整体估值将得到修复。当前煤炭板块估值仍处于低位，安全边际较高，配置价值凸显。推荐组合：陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、淮北矿业、中国神华、山煤国际、电投能源、潞安环能、山西焦煤。

风险提示：宏观经济变化、煤炭供应增加超预期、行业政策调控风险、安全监察力度升级等。

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